建设银行2021年中报净利润预测（上）

本来我不想做建行的中报预测，主要的原因是很难测准，但是最近几个月建行的走势确实疲弱，很多粉丝希望我能够对建行的业绩进行评估。所以，我也只好赶鸭子上架了。在开始评估之前，我首先要说一下为何建行的业绩预测比招行要难。主要的原因有如下4点：

1，保险业务给营收和支出带来的干扰

建行和招行在营收评估上最大的不同就在于建行本身有并表的保险业务，而招行没有。保险业务和银行业务最大的差别在于收入和支出的口径不同。以银行为例，贷款的利息记为收入，存款的利息记为支出，两者之间的差值记为利息净收入。而保险是把赚取保费记为收入，赔付金和提取准备金记为支出，如果你把保险业务类比回银行业务的话，类似于把存款金额记为了收入，把存款兑付给客户记为支出。所以，最终的结果是收入和营业利润之比非常高。

体现在建行的报表上就是其他营业收入主要是保险业务收入，其他业务成本主要是保险支付支出，两项的差额才是“有效”的收入。这两项跨年变化较大而且没有显著的规律性，所以在做业绩预测的时候应该予以剔除，即从其他非息收入中剔除其他业务收入，从营运成本和其他中提出其他业务成本。

2，信用卡分期手续费重分类

建行在2020年年报的时候首次将信用卡分期手续费记为利息收入，并对2020年和2019年全年的数据进行了回溯，调减了手续费收入，增加了净利息收入。这就给手续费收入的同比，环比增速寻找历史经验带来了不小的麻烦。因为，以往年份第一和第二季度之间的环比变动很大程度上受到了分期手续费行为变化的影响，今年剔除此影响后变化可能比往年要平缓一些。

相对来说招行就不存在这个问题，因为招商银行在2015年就第一家完成了分期手续费计入到利息收入的变更。不幸中的万幸是建行的净利息收入占比要显著高于招商银行，所以对于非息收入的评估偏差给最终净利润带来的评估偏差会小一些。

3，信披引导不充分

建行预测的另一个问题就是相比于招商银行，建行信披的详细程度不够，给分析师和投资者的预期引导很少。招行对于自己规模增速的安排明确给出了M2+2个百分点的预期，对于资产质量的情况给出了新生成不良数据，延期还本付息的余额等很多数据。建行在规模增速上受到央行货币政策的指引，经常大起大落，至于资产质量也没有特别细节的数据，这就给我评估规模增速和减值金额带来了不小的麻烦。

4，去年信用减值季度间波动过大

最后一条是这两年特有的情况，就是建行去年各季度之间的信用减值人为调整的干扰迹象过于明显，二季度突然大幅加大减值力度，到了第四季度又大幅下调减值力度。这给今年的评估带来的变化就很多，中报要不要降低减值力度？要不要增加减值力度？（别笑为了平滑报表增加减值力度也是可能的。）

正是由于以上的原因，对于建行的净利润评估可能会产生较大的潜在偏差，所以请投资者在观看本文的时候注意理性看待。

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建行的净利润预测采用和招行类似的方法，按照三收三支的方法评估。今天篇幅有限先完成净利息收入的评估，明天的下篇再完成剩余内容的评估。

净利息收入

净利息收入主要依靠平均生息资产环比增速的评估和净息差环比变动的评估来完成。

规模增速

首先，评估规模增速。建行作为四大行之一，除了一般商业银行的职能外，还帮助央行进行货币流动性的调节，其规模变更更多是受到央行货币政策影响，表现为流动性宽松时规模增速比M2更高，流动性收紧时规模增速比M2增速更低。关于这部分数据在年初建行的文章里已经探讨过了。

4，5这两个月M2的增速已经出来了同比增速8.0%和8.3%，综合过去一年M2的表现，6月M2的环比增速可能和去年六月的1.66%持平，整个季度的环比增速可能是1.6%。考虑到建行在货币收紧阶段的规模增速会小于M2增速，所以评估建行2季度的总资产增速可能在1.2%左右±0.3%个百分点。

建行在一季度净资产环比增速为4.43%，如果2季度的净资产环比增速在0.9%~1.5%，假设资产增长是随时间是均匀的，那么二季度总资产平均余额环比一季度的增速在2.66%~2.96%之间。如果假设平均生息资产余额和平均总资产余额比例保持固定。那么，平均生息资产的环比增速就是2.66%~2.96%之间。

净息差

建行一季度的净息差2.13%，但是在计算环比变动的时候遇到的麻烦是建行并不会公布单个季度的净息差，这给判断净息差走势带来一定的困难。不过还好，我在建行2021年一季报点评的时候已经解决了这一问题。根据去年的数据推算出建行2020年第四季度的净息差为2.16%，而一季度环比下降3bps主要原因是按揭等锚定LPR利率的长期贷款在元旦的的规模重定价。

就当前的经济环境看，银行新发放贷款利率上升的主要是按揭，而下降的是小微和信用贷，对公贷款随着我国经济逐渐复苏继续下行的概率不大。在负债端，随着互联网存款产品的下架，四大行揽储的压力逐渐下降，负债成本稳定。所以，净息差目前的中性评估是第二季度净息差相对第一季度环比持平，保持2.13%的水平，±浮动1个基点。综合上面的信息，2季度建行净利息收入的环比增速是：

悲观：1.0111*0.9953*1.0266-1=3.31%

中性：1.0111*1*1.0281-1=3.95%

乐观：1.0111*1.0047*1.0296-1=4.59%

所以，对应的2季度净利息收入范围是：1529.21~1529.62~1539.05。今天，先分析到这里，明天继续分析剩下的部分。

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