资产配置的三个维度
注：这是我为一次演讲写的手稿，没有修改成书面语言，直接发上来。
今天要讲的内容是，资产配置的三个维度
资产配置的第一个维度，是某一类别资产的内部配置。你持有的股票、债券数量越多，分散程度越高，你的资产就越安全。所以，在获取同等收益的情况下，大组合比小组合更优秀。我们为了得到更高的安全性，即使牺牲一部分收益也是必要的。而事实上，如果你将组合中标的的数量控制在几十个以内，是基本不会降低收益的。这部分非常容易理解，我们就不多解释了。
资产配置的第二个维度，是大类资产间的配置。最简单的例子是股债平衡，很多人在这里有个误区，认为股债平衡就是股票与债券的平衡，其实严格来说，这里面的股和债是指“股权类资产”和“债权类资产”，这两类资产包含的内容是极为丰富的。
股权资产，包含股票、股票基金、分级B、期权等等，债权类资产包括债券、债基、分级A、货币基金、逆回购等等。我们今天不细讲金融工具。从资产的属性上说，股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀。这个道理很重要，我们再重复一遍：股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀。
先说股权类，所谓的深度下跌，不是指08年6000点跌到1600这种级别的波动，那次的下跌虽然幅度比较深，但事情本身并不离奇。当时的市场是从60多倍的市盈率跌到13倍左右，面对这样的常规股灾，凡是会估值的人，都能以轻伤甚至毫发无伤的状态存活下来。真正坑杀掉理性投资者的，是那种可能几十年都遇不到的极端估值。比如韩国的股市曾经跌到过4倍市盈率，德国股市曾经跌到过2.2倍市盈率。不要以为这些种恐怖的经历离我们很遥远，曾经有一个指数跌到过3.4倍市盈率，那就是我们天朝上国的深证B股指数！很多只做A股的投资者，见到10多倍市盈率的市场估值，就兴奋地把弹药全打光了，如果有朝一日，你真的见到了3倍市盈率的市场，你确定自己的精神足够强大吗？更何况，这种灾难级的深幅下跌，很可能伴随着失业率的大幅上升，以及股息率的大幅衰减，这时候现金流的枯竭将是一个比精神压力更加棘手的问题。
接下来说债权类，一次恶性通货膨胀，可以将所有非股权类资产彻底洗光！道理很简单，如果政府希望，从明天开始，货币贬值100倍，那它就真的会贬值100倍。而如果政府宣布从明天开始，粮食贬值100倍，明天太阳照常升起，粮食的价格在政府的威权面前，绝不会像货币那样乖巧。因为粮食是一种客观存在，而货币只是个概念。这就是为什么在恶性通胀下，只有债权类会被洗光的道理。因为股权类资产是一种以客观存在为基础的真实资产，而债权类资产是一种以概念为基础的资产。
这张钞票，是2009年津巴布韦政府发行的货币，大家可以先数一下有多少个零，这张钞票的面值是一百万亿。同年9月，津巴布韦政府宣布了解决方案，直接抹到10个零。
如果津巴布韦案例离我们太遥远，我们再来看看中国的情况。这是70年前国民政府发行的货币，500万元，这是一个馒头的价格。
香港也是个典型的范例，当年日军占领香港后，疯狂印钞，强行兑换。货币及一切债权类资产通通被消灭，而持有股权的人，运气好的那部分，在日军败退以后又重新成为了有产者。这个故事，一会儿还要提到。
刚刚讲了三个血腥的历史故事，我们现在回到当下。刚才我们所提到的“大类资产”所包含的概念，绝不仅限于证券账户。你的房子、公司的股权和期权、专利和著作权等等，都是股权类资产；你的银行存款、借给朋友的钱、企业拖欠你的工资这些，都属于债权类资产。如果你在北上广拥有10套房产、几个朋友总共欠你800万，然后你有100万在股市，把这100全买成了股票，请记住，这不叫满仓。在我们国家，有很多人觉得股票和债券可以用来交易，而房子是只能买不能卖的，对于这种停留在农耕文明的思维，我只说一句：人属于土地的时代已经过去，资产就是资产。
资产配置的第三个维度，是主权国家的配置。这个层面的风险，已经不是什么股权和债权的风险，而是产权的风险！回到刚才香港的案例，为什么说“运气好的人”，在日军败退后又重新成为了有产者呢？因为很多存放在银行和交易所的股权凭证，被日军弄丢或损毁了，只有一部分运气好的人，找回了自己的股权凭证。日军占领香港只有几年的时间，很多资料都没来得及碰，如果时间长一点，估计找回股权凭证就难上加难了。这种情境下，拥有一些海外资产的香港人，日子显然会好过一些。
这里有必要提一下，海外资产的配置，海外身份的配置应该是同步的。如果你和家人都没有海外的身份，那么你所有的海外资产都仅仅是一种理财，很难真正起到分散主权风险的效果。这里我问一个问题，如果你全家移民美国或者加拿大，算不算分散主权风险呢？当然不算！任何一个国家都有主权风险，我们根本不知道哪个国家的风险更大。如果你既读历史又看年报，你就会发现，判断哪个国家会好，根判断哪只股票会涨一样困难。改变你的国籍根本不能防范主权风险，你要拥有一大堆国籍才行！
请记住：低估是最好的进攻，分散是最好的防御。
最后我来谈一下黄金的配置。我认为拿出自己资产极小的一部分配置黄金是有必要的。配置黄金有几个重点的注意事项，第一，不要太多，黄金这种不产生现金流的东西是不能用来投资的，配置黄金的本质是一种保险，是为了当社会环境极端恶劣的时候，你需要一些可以交换资源的硬通货。第二，一定要配置实物，不要在银行买什么纸黄金，刚才说了买黄金是为了应对极端恶劣的社会环境，当你需要拿金条换窝头的时候，你存在银行的东西还能不能兑现，这是个问题。第三，配置实物黄金的原则是细、碎、小，因为当你用黄金换窝头的时候，恐怕没人会给你找钱。
最后总结一下：
1、护城河不是黑天鹅的克星，分散化才是。
2、股权类资产怕下跌，债权类资产怕通胀，同时持有这两类资产，可以起到互相保护的作用。
3、想要防范主权风险，必须让自己的资产和护照遍布全球。
4、人类越进步，黄金越没用。持有黄金是为了防止文明的倒退。