防范汇率风险 外汇局浙江省分局有话说（六）
“汇率波动属正常，避险防范给保障”。为帮助浙江省广大企业适应汇率双向波动新常态，提高汇率风险管理水平，中国人民银行杭州中心支行、国家外汇管理局浙江省分局、浙江省银行外汇和跨境人民币展业自律机制编写《防范汇率风险 支持涉外经济——银行汇率避险产品和案例集》，详细介绍常用汇率避险产品和案例，供企业日常汇率避险参考。
问
案例五：人民币外汇期权
答
产品简介
人民币外汇期权，是指合约买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期，按照约定汇率用人民币买进或者卖出一定数量外汇的选择权。
企业买入外汇期权，是指企业支付给银行一笔以人民币计价的期权费，以获得在未来某一约定日期以约定汇率进行约定数量结售汇交易的权利；企业卖出外汇期权则相反，企业卖出权利，到期时必须根据期权买方的要求，以约定汇率进行约定数量结售汇的交割或买方放弃行权，无论买方是否行权，企业都会获得一笔期权费收入。
运作实例1：结汇方向买入外汇看跌期权
11月11日，即期汇率6.6200，某企业预期未来1个月有 1000万美元外汇收入须办理结汇。为防范人民币升值风险，同时享有汇率可能贬值带来的好处，企业买入1个月期限，执行价 6.5700的美元看跌期权，期初支付期权费16万元人民币。
到期日，若人民币汇率升值至6.5000，则企业行权，可按照 6.5700价格结汇，成功规避了升值风险；若人民币汇率贬值至 6.8000，则企业放弃行权，可按照6.8000结汇，享受人民币汇率有利变动带来的好处。
通过买入外汇看跌期权，企业可将未来结汇的最差汇率锁定在期权的执行价水平，在规避人民币升值风险的同时，可享受人民币汇率可能贬值带来的好处。
运作实例2：结汇方向卖出外汇看涨期权
11月11日，即期汇率6.6200，1个月远期结汇汇率为6.6380。某企业1个月后有1000万美元外汇收入需要结汇，为降低人民币升值的风险，同时获取较好的结汇价，企业向银行卖出美元看涨期权，期限1个月，执行价6.7000，收到期权费20万元人民币。
到期日，若即期汇率为6.6700，银行买入的看涨期权不行权，则企业按照市场价6.6700结汇。考虑到期初期权费收入后，企业实际结汇价为6.6900，优于到期时办理即期结汇，也优于期初办理远期结汇。
需关注的是，若到期人民币汇率大幅升值，企业仍需承担一定汇率波动风险。例如，到期时市场汇率为6.5700，银行买入的看涨期权不行权，则企业按照6.5700结汇，考虑到期初期权费收入后，企业实际结汇价为6.5900，差于期初办理远期结汇，但优于到期办理即期结汇；若到期人民币汇率大幅贬值，企业仍需按照约定的执行价结汇，无法享受贬值带来的好处。例如，到期时市场汇率为6.9000，银行买入的看涨期权行权，企业按照6.7000结汇，考虑到期初期权费收入后，企业实际结汇价为6.7200，优于期初办理远期结汇，但差于到期办理即期结汇。
通过卖出外汇看涨期权，企业一方面在期初收到期权费收入，从而改善到期结汇的价格；但另一方面也将未来结汇的最优汇率锁定在期权的执行价水平，在人民币大幅升值场景下仍面临一定汇率风险，也无法享受人民币大幅贬值带来的好处。
问
案例六：买入看跌期权+卖出同期限看涨期权组合
答
产品简介
买入看跌期权+卖出同期限看涨期权组合，是指企业同时买入和卖出两个币种、期限、合约本金相同的人民币对外汇期权所形成的组合，以达到企业多样化规避汇率风险的目的。
运作实例
某出口企业预计9个月后会有100万美元的货款汇入，且该企业认为后续人民币对美元汇率将呈现双向波动的态势，但是波动上限可能不会超过6.6，因此可以推荐企业叙做买入看跌期权+卖出看涨期权组合，锁定到期日的汇率区间〔6.5189，6.60〕。即如果到期日即期汇率小于6.5189，企业行权，以6.5189结汇，企业避免了人民币大幅升值带来的风险；如果即期汇率大于等于6.5189小于等于6.60，两个期权都不行权，企业以市场价结汇；如果即期汇率大于6.60，银行行权，企业以6.60结汇，优于远期结汇。
需关注的是，若到期时人民币汇率大幅贬值，企业仍承担一定汇率波动风险。例如，到期时市场汇率达到6.80，则企业需按照6.60结汇，到期结汇价格将大幅劣于市场价格，无法享受到人民币大幅贬值带来的好处。
问
案例七：买入短期看跌期权+卖出长期看涨期权组合
答
产品简介
买入短期看跌期权+卖出长期看涨期权组合，是指企业同时买入和卖出两个币种、合约本金相同，但期限不同的人民币对外汇期权所形成的组合，以达到企业规避汇率风险的目的。
运作实例
某结汇企业在1月13日与银行叙做了一笔买入2周看跌期权和一笔卖出6个月看涨期权组合，从银行买入2周名义本金100万美元的美元看跌期权，执行价为6.48，同时向银行卖出6个月名义本金100万美元的美元看涨期权，执行价为6.70，两笔期权费相互抵消，企业实际支付的期权费为零（当日即期汇率6.46，半年期远期汇率6.50）。
到期日1月27日，如果当日即期汇率小于6.48，企业行权，以6.48结汇，企业避免了人民币升值带来的风险；如果即期汇率大于等于6.48，美元看跌期权不行权，企业以市场价结汇。到期日7月13日，如果当日即期汇率高于6.70，则企业需按6.70结汇100万美元，如果即期汇率低于6.70，则该笔期权不行权，企业不需要交割。
1月27日期权到期日，如果当日市场即期汇率6.3550，企业要求行权，以6.48的价格结汇，换得648万元人民币，与到期即期结汇相比企业多换12.5万元人民币。7月13日期权到期日，如果当日市场即期汇率6.6550，期权不行权，企业不需要交割；如果当日市场即期汇率6.7550，企业需按6.70结汇，换得670万元人民币，如果企业1月13日直接用半年期远期汇率6.50锁汇，那么只能换得650万元人民币，相比之下会少换20万元人民币。
问
案例八：比率期权组合
答
产品简介
该产品结构为客户买入一倍金额美元看跌期权，同时卖出两倍金额的美元看涨期权（执行价格一致），客户近端不需要付出成本就可以锁定优于远期结汇的汇率。到期日，根据汇率情况，银行将按执行价格为客户办理一倍或者两倍/多倍金额的结汇业务。
运作实例
某企业目前拥有约1000万美元的外汇存款，企业资金较为宽裕，计划锁定6个月以后的结汇价格。目前6个月的远期结汇价格为6.51，企业希望至少一部分资金能够获得优于远期的结汇价格，并可接受到期结汇金额有可能仅为500万美元的情况。
以1：2的比率期权为例。企业在1月与银行叙做了一笔“比率期权组合”，从银行买入6个月、行权价格为6.57、行权本金为500万美元的看跌期权，同时向银行卖出6个月、行权价格为6.57、行权本金为1000万美元的看涨期权。企业期初不需支付期权费，6个月后的结汇汇率由普通远期结汇价格6.51改善至6.57。
到期日，若即期汇率小于等于6.57，企业行权，以6.57结汇500万美元，企业避免了人民币大幅升值带来的风险；如果即期汇率大于6.57，银行行权，企业以6.57结汇1000万美元，但6.57的结汇价格远优于期初6.51的远期结汇报价。
在企业可接受到期日结汇1倍或者2倍金额存在不确定性的情况下，该产品组合可以有效改善至少部分资金的远期结汇的价格。
建议企业将大部分预期收汇办理基本外汇衍生业务的基础上再办理该业务，避免出现因不了解复杂衍生品组合而带来的潜在成本与风险。