价值投资三部曲1---选股篇（什么是优秀企业？如何找到优秀企业？）
价值投资就是以合理的价格买入优秀的公司，那么什么是优秀的公司？如何找到优秀公司？本文就来回答这两个问题。
一、好公司的四个层次（卓越、优秀、良好、普通）
在选择公司时，巴菲特最看重的指标是净资产收益率ROE，但我们在看研报时，研究员给出的都是每股收益的预测值，并以此作为股票评级的依据，为什么研报这么喜欢用每股收益呢？道理很简单，这是最让人激动兴奋的一个指标，看着每股收益年年高增长，公司赚的钱越来越多，谁能不心动？但巴神却对这个指标嗤之以鼻，那巴神和研究员们之间的分歧是什么呢？
我们先看一个公式：
每股收益(EPS) = 净利润/ 股本= 每股净资产* 净资产收益率
从这个公式可以看出，EPS的增长来源于两个因素，一个是净资产的增加，另一个是ROE的提高。虽然财务上的净资产指的是所有的净资产，但从投资的角度来说，这里的净资产指的是能创造利润的净资产，也就是所谓的经营资产，不包括货币资金之类的金融性资产，因为对于非金融企业来说，金融性资产的增值能力是比较差的。
这两个因素虽然都能增加EPS，但EPS增加的质量其实是不一样的。ROE提高并不需要投入新的资本，它本质上是资本赚钱的效率在提高，是一个真正的资本增值的过程。而净资产的增加（前面说过，这里指净经营资产）显然需要投入新的资本，因为机器设备、厂房这类资产不能凭空产生，要钱买或者租赁，这个新投入的资本要么来自于公司以前赚取的利润，要么来自于股东追加投资或者其它融资途径。
如果是来自于以前赚取的利润，那还稍微好一点，这表明股东在投入原始资本后，不需要再追加资本了，并且可以看到他所投的生意在不断做大，将来有获得丰厚回报的希望。但如果是后者，那么就完全是一笔失败的投资，需要不断地追加资本，至于何时能收到回报则充满未知。注意，这里说的是一般意义上的投资，而不是那种明知要烧钱还是要去投的风险投资。
而ROE又可以分解成三个因子，也就是众所周知的杜邦公式：
ROE = 净利润率*资产周转率* 权益乘数
因此，EPS = 净利润率* 资产周转率* 权益乘数* 每股净资产
可见，要提高EPS，有以下四个方法：
1、提高净利润率。
2、加快资产周转，即让机器设备多生产，工人加班加点。
3、提高负债率，加杠杆经营。
4、增加净资产，即多购建机器设备等固定资产、扩大规模。
上面四个方法是按其优劣和难易从高到低的顺序排列的。
提高净利润率是最难的，但也是最优的一种方法，如果一家公司能通过提高净利率来提高EPS，那么它绝对是最优秀的企业，说明它具有很深很宽的护城河，人们愿意高溢价买它的产品。当然也有些公司一提价销售收入就下滑了，那只能说明它暂时还不够优秀或者提价的时机不对。
但要注意分析高净利率的持续性，如果有新的竞争对手涌入这个行业时，公司的净利率能否保持？还有一种情况，虽然净利率比较高，但同时销售费用和管理费用也很高，这表明公司的高净利率并不是由于其产品具有核心竞争力，而是靠投入高额费用促销才实现的，这样的高净利率也是没有竞争力的，比如一些销售费用奇高的医药企业。
加快资产周转的方法次之，只不过是加快了一点机器磨损，从而缩短了折旧年限，但只要毛利率不是太低，这点折旧对净利润的影响是很有限的。而且，现在都是自动化生产的智能工厂，生产线超负荷运转对机器的损耗其实很小。
提高负债的方法就不太好了，风险较高，虽然赚钱的时候可以多赚，但万一亏损，也会亏的更多。以目前我国的贷款政策，对于一般的民营企业，银行很少愿意发放长期贷款，所以这些企业都是短贷长投，每年都是借新债还旧债，一旦碰到信贷收紧，就有资金链断裂的风险。但总的来说，这个方法也有可取之处，只要控制好负债率，把握好经济扩张与收缩的周期，风险也是可控的。
最差的就是第四种方法了，每年需要不断地追加资本去购建固定资产，才能保证EPS的提高。前面说过，追加的资本如果是来自于公司往年的利润，那还勉强能支撑下去，如果需要不断的外部融资，那就是一种盈利质量极其低下的增长。也许从风投的角度来看，这样的公司也有可取之处，但在二级市场这绝不是一个好的投资标的。
这四种提高EPS的方法，造就了公司从卓越到普通的四个层次：卓越、优秀、良好、普通。
二、下面我用前述的四个方法，来检验一下A股中的一些好公司分别属于哪个级别，对于资本性支出，并没有一个严格准确的定义，但对于业务比较简单的行业（如消费类和制造业）来说，可以大致以经营资产的净增加额来表示资本支出，即固定资产、在建工程、无形资产、商誉的净增加额。
1、卓越的公司
有着宽广的护城河，优秀的现金流，稳定的高净利率，且很低的销售费用和管理费用，资本性支出很少，但EPS却能持续稳定的增长，也就是人们常说的现金奶牛，吃的是草，却能挤出牛奶，巴菲特把它形容为小投入大产出，这是价值投资者梦寐以求的生意。不用我说，大家第一时间想到的应该是茅台、五粮液等高端白酒，那我们就来看看茅台近5年的资本性支出情况。
其中绿色的那一行数值表示当年的经营资产相对于前一年的增加额，也就是当年的资本投入，2014年和2015年由于限制三公消费的原因，茅台的业绩不理想，这也算是一个黑天鹅事件，如果没有这一事件的影响，净利润增加额曲线应该一直在资本投入曲线的上方。从2017年开始，在不需要新增资本投入的情况下，利润增加额取得高速增长。
2、优秀的公司
净利润率也比较高，资产周转率不错，适当地也会新增资本投入，但资金完全来源于未分配利润，不需要融资。看下海康威视近五年的资本性支出和净利润增加数据，由于商誉非常少，只有2亿左右，所以表中没有列出商誉。
可以看到，海康威视的净利润增加额曲线一直位于资本投入曲线的上方，这说明每年新投入的资本都能创造出更多的净利润。
3、良好的公司
由于靠高杠杆运营取得业绩增长的公司大多是金融行业或房地产行业，而这两个行业的经营资产比较复杂，不能简单地通过计算固定资产、在建工程、无形资产的增加额来估算资本投入，所以这里就不举例子了。
4、普通公司
以信维通信为例，虽然EPS也能取得高速增长，但这种高速增长要依赖于不断地新购建固定资产，且产出不一定比投入大，这是由其在产业链上的地位决定的，大家都知道手机产业链上，绝大部分利润都被苹果赚去了，留给其零部件供应商的利润当然就不多了。
可以看出信维的曲线就没有那么稳定了，尤其是2017年开始，资本投入急剧增加，2018年更是增加将近4倍，从4.43亿增加到15.42亿，这表明又要新增大量生产线，这也是由高科技行业日新月异的特点决定的，以前的生产线用不了几年就被颠覆。
通过三家公司的资本投入和归母净利润增加额的数值对比以及曲线关系，我们可以总结出：卓越的公司即便不追加资本投入，也能持续地创造出更多的利润，而优秀的公司就是归母净利润增加额远高于资本投入，表现在曲线图上就是前面图中橙色的曲线永远在蓝色曲线上面，且两条线之间的距离越远越好。
所以说新手才看利润表，老手更爱看资产负债表和现金流量表。每股收益这个指标带有很强的迷惑性，要能识别其高增长背后的盈利质量，只有盈利质量高的每股收益增长才是真正优秀的成长型企业。
三、怎么样找出优秀的企业？
1、从已知的优秀企业中找。
过去已经证明优秀的企业未来继续优秀的概率要比过去并不优秀或者新上市的企业大，所以首选是从那些白马股中挑选，但不是每支白马股未来就一定能继续优秀，我们需要分析这些企业未来的市场空间是否还足够大？是否能支撑未来几年的发展？如果快到天花板了那企业有没有提前开始拓展其他产品线？其核心竞争力是否依然存在？行业格局有没有发生大的变化？
2、刷各种投资类的APP，关注别人分析企业的文章，从别人的股票池中找。
也就是大家经常说的“抄作业”，我并不反对抄作业，但我反对在没看懂的情况下抄别人的作业。我们上学时可能都碰到过这样的情况，某同学抄了别人的作业，连错别字也一起抄过来了，结果被老师一眼就识别出来了。所以，如果你实在不想自己费心费力去分析公司，抄别人作业也行，但一定要把别人分析该企业的文章读懂、理解透，尤其是投资逻辑要搞清楚。比如，如果有人现在建议买银行地产股，那么其投资逻辑一定是看中这两个板块的低估值，但低估肯定有其原因，那么这个估值修复可能需要很长时间，你是否能坚守？总之，抄作业也是需要点水平的。
3、从上市两年后的次新股中找。
有时候我们确实找不到符合条件的白马股，或者等我们发现时它的估值已经不适合买入了，或者别人家的股票池里也找不到你满意的货色，那就只能把目光转向次新股了，有很多人经常说新股上市三年再考虑，我把标准放宽松一点，上市两年后就开始关注，但一般情况下，次新股仓位会控制在比较小的范围内。
选股是投资的第一步，能选出潜在的优秀企业，就算成功了一半。通过前面对几个层次好公司的分析对比，我们现在知道，要去寻找那些有着稳定的高净利润率，较低的销售费用和管理费用，且不需要资本投入，或者虽然需要资本投入但新增的资本投入能创造出更多的利润的公司。