上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?

自A股开始“自我控制”风险后,整个市场热度已不如年初的疯狂,高估值、抱团股逐渐瓦解,但可以发现,大市环境虽差但也有所平稳,可以理解为“上有风险,下有托底”。
面对抗通胀及现在的行情,个股的选择可优先考虑估值便宜(基本因素跌无可跌,成长空间尚可)、估值合理(抗通胀,非周期)。
基于这一现状,似乎内外因素正发生根本性变化的周黑鸭(1458.HK)值得长期关注。

上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?

业绩确定性高
相信不少投资者对周黑鸭比较熟悉,简单的过一过经营情况。
1. 公司2020年实现营业收入及净利润分别为21.82亿元、1.51亿元,分别同比下降31.5%,62.9%,不理想。
2. 直营门店从2019年的1301家减少至2020年1157家,中规中矩
3. 特许经营门店从2019年的19家增至2020年的598家,上下半年分别开设102家、477家,未来的亮点之一。
4. 公司线下门店因地理位置与交通枢纽、商圈的景气度具有强相关性,因此去年下半年经济及人流量逐渐恢复后,周黑鸭下半年净利润大幅度反弹至1.93亿元。
再来说说,如何从渠道全面覆盖、新品种类增加,加盟店超预期,管理层人员更替等看出公司从根本上的改变。

1. 渠道全面覆盖
电商+外卖+新零售社区团购(KA)实现营业收入为8.12亿元,占比从2019年的24.3%上升至37.1%。
除了直播带货(直播上万场,销售额超1亿,观看量超1亿人次),布局覆盖全外卖平台,淘宝运营等方式提高知名度外,全网助力武汉活动更是将周黑鸭品牌的知名度推上另一高度。
2. 在新品种类方面自2019年也开始发生明显的变化。
2019年10月上线不辣系列,2020年上半年不辣+藤椒系列超5000万,约占上半年收入6.4%。
2020年下半年,推出新素菜、藤椒、鸭排系列合计20款,总贡献营业收入1.88亿元,占下半年营收的14.5%,
新品种类及口味覆盖不同人群,通过大数据判断消费者喜好口味,改变过往新品推出策略,通过多品种,合适价格推动销量上升。
3. 而在加盟店方面,充分体现出周黑鸭品牌力。
自2019年下半年开始开展特许加盟店,申请数量从2019年底超13000份跃至2020年底超29000份。
上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?
门店基本已经覆盖主要的省市,但是各城市门店数量小,尚未形成密度。
结合行业报告可知国内休闲卤制品市场规模达千亿并整个行业复合增速为15%;集中度低,2019年行业CR5仅为20%、CR3仅为17%,万店规模的绝味食品在行业中的市占率不到10%。
可判断周黑鸭所处的行业赛道不差,长期也具有较大的开店空间。
公司年报业绩会披露预计2021年全年开设800-1000家门店,未来三年特许经营店+直营门店合计开设4500家,以特许经营门店为主。
2020年加盟店平均营业收入约100万/年,所有假设均以中性偏保守角度计。
假若21年因客流量恢复推动平均营收上升至130万元/年,销售给加盟店价格为原价5折(5-6折),假设新增加盟店1000家即1598家,则出货加盟店收入:1598*130*50%=10.39亿元。
直营店零新增(1157家),如果直营店恢复2019年单店规模,即每间直营店约实现营业收入为200万元/年,直营店收入:1157*200=23.14亿元。
加盟店全年开设速度为4:6,加盟店营收预测虽有误差,但不会相差太大。
以上收入预测也并不包含网上渠道,新零售及社区团购等其它收入,2020年网上渠道,新零售及社区团购两大业务实现营业收入约5.3亿元,占营收比约24%。
合计得出周黑鸭2021年营收有机会达到10.39亿+23.14亿+5.3亿 = 接近40亿,跟去年21亿存在翻倍的可能,若2022年按照相同条件进行保守假设,营收增速达20%以上。
另外,特许加盟店经过一两年的发展,已逐渐跑通开店模型不排除全年开店数量超预期,不俗的一季度开店数量也表明这一点,因此800-1000家开店数量是可以理解为高质量,中性的开店预期。
此外,公司扩建的四大工厂只剩余华西工厂尚未竣工投产,当华西工厂于2022年投产后,四大工厂将满足周黑鸭未来三年门店扩张后的产能供给,因此2021年2亿资本支出的工厂扩建于2022年也将不复存在,届时2022年存在利润增厚可能。
上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?
拉长看四至五年的周黑鸭能否在估值定价或投资者信仰上超绝味,现在仍尚早,但是可以确定的是,2021-2023年是周黑鸭业绩的反转期。
上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?

内部管理拐点
除了上述的改变,过去内部管理短板在2020年也开始出现拐点,如各部门决策层面引入拥有丰富的现代管理经验人才。
特许经营和零售发展首席官谢总,曾是麦当劳中国营运及品牌拓展的高级总监;
整合营销方面,引进CMO杨总,曾在蒙牛担任品牌政府公关总监,在联想做过市场和品牌总监;
财务首席官郭总,曾在老百姓大药房等多家上市公司任财务总监;
人力资源方面,吕总,曾任PUMA中国区人力资源总监,也曾在森马任职;
整合供应链首席官康总,曾服务于联想、玛氏、嘉士伯等,担任过嘉士伯亚太区供应链项目总监;
詹总,信息首席官,曾在可口可乐、蒙牛、中阿阿胶任职;
采购总监周总,曾服务于玛氏、联想;
生产总监李总,曾服务于双汇等企业;
仓储物流总监苏总,曾服务于蒙牛。
上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?
人,是取决公司是否值得长期投资的关键,上述部门职责将影响周黑鸭整个经营层面,最终也将反馈至财务报表上。
而国内疫情控制这一风险已经逐渐从不确定性的高风险逐渐演变至低风险。
虽然海外疫情依然在不能算乐观,但疫情在国内至少已经得到很明显的控制,加上基本鼓励全民接种疫苗。
周黑鸭在选址上多处于交通运输枢纽及商业圈,因此周黑鸭业绩弹性大小,取决于交通枢纽商业圈人流恢复情况。
其中枢纽情况可参考:
根据交通运输部统计,清明假期首日,全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量5143.4万人次,同比增长157.26%,比2019年同期下降3.04%。
其中,铁路发送旅客1463.6万人次,比2019年同期下降3.90%;民航发送旅客150.63万人次,比2019年同期下降3.90%。
针对交通枢纽,花旗最新的报告也指出中国的旅游需求在清明假期期间得到了很好的复苏,并预计长途旅行等出行需求在五一假期或进一步加速。
商圈恢复情况可参考上海及北京有关商圈的相关报道。
据消费市场大数据实验室(上海)监测,从消费额来看,清明节期间(4月2日至4日)全市发生线下实物消费总额257.3亿元,同比增长35.3%,较2019年同期增长5.6%。
从客流量来看,全市南京东路、南京西路、陆家嘴、徐家汇、五角场、虹桥商务区等13个重点商圈48家百货或购物中心客流量165.8万人次,同比增长1.5倍。
北京市商务局发布统计数据表示,节日期间监测的西单商场、君太百货等销售额同比增长超1倍。第三方数据显示,王府井、三里屯等22个全市重点商圈日均客流同比增长54.8%,恢复至2019年的七成。
上海、北京地区商圈人流、消费恢复强,相信其余地区也都不会差。
上市5年,盈利不断倒退的周黑鸭还有机会吗?

结语

2016年,中央领导去周黑鸭食品厂调研时,创始人周富裕曾坦言:“希望周黑鸭能够成为百年企业”。“路漫漫其修远兮”,对于当前的周黑鸭而言,今明年的加快扩张及抢占市场才是最紧要。

从未来两年投资维度看,2021年的周黑鸭关注的重点更多放在营业收入增速上,2022年重点关注则是利润增速兑现。如果公司今年能兑现跟资本市场说的故事,即使利润增速不会马上兑现,但我想资本市场也会重拾对于公司的兴趣。
类似的例子可以参考当年被资本市场极度嫌弃的李宁,今天不也翻身成千亿市值公司,有品牌影响力的消费股天然存在逆转的可能性。

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2021-04-26 原文

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