贵金属各品种走势出现分化

上周7月12日~16日贵金属整体表现疲弱，各品种走势分化，黄金收涨，而银铂钯收跌。上周美国公布的消费者物价指数（CPI）和生产价格指数（PPI）均大幅超出市场的预期，CPI同比涨幅达5.4％，PPI同比涨幅为7.3％，但美联储主席鲍威尔仍传递通胀数据只是因供给等问题而暂时走高，美联储还将继续耐心等待经济的进一步恢复。

市场对于通胀的忧虑一定程度推高了贵金属的价格。临近上周末时，随着海外德尔塔病毒新增病例持续走高，加之欧洲对疫情管控有望放松，市场再度开始担心疫情对经济的冲击，在欧美股市走低的同时，商品属性更强的银铂钯价格也出现明显回落。

近期影响贵金属市场因素较多，先从美元的维度来看，在交易资金头寸上，CFTC美元空头的大幅减仓，减至近一年来的最低水平，美元净多头出现明显的回升是资金面推升美元的因素之一。在各主要货币对的汇率上，包括澳元、加拿大元在内的一些商品类货币兑美元的汇率跟随主要大宗商品回落而较美元有所贬值，同时，由于欧洲，尤其是西欧诸国的疫情由于德尔塔变异毒株而出现明显的反复，欧元走势也相对疲弱，这都相对地推升了美元指数。美元指数更是在近期突破93，为4月初以来的首次。强势美元成为贵金属的利空因素之一。

另一方面，10年期的美债收益率的再度走低，最近已跌至1.2％水平附近，尽管这并没有成为贵金属交易的主要逻辑，但仍然成为利多贵金属的因素之一。但究其原因，美债收益率的快速下滑是多方面因素共同导致的结果。市场更多地将其解释为，市场对于通胀预期回落，而实际利率继续维持在低位，导致名义收益率受冲击而向下。同时，近期市场避险情绪推升美债价格，这也导致了美债收益率的下行。但从技术层面来找原因，美债的增陡交易平仓，即买入长期美国国债卖出短期美国国债，也是压低长期美债收益率水平的交易层面因素。

在实际利率方面，高真实通胀数据叠加短期流动性满溢是使得通胀保值债券（TIPS）存在相对溢价的主要原因，而这导致了美国的真实收益率水平被压低，对贵金属形成支撑。由于市场对于高真实通胀的担忧，而目前高通胀数据仍被认为是供给原因导致，市场对于通胀的波动率预期较高，这会使得市场资金偏好配置TIPS，进而人为地压低真实利率水平。复盘2011~2013年美国实际利率的走势，经历低位徘徊后，最终形成U型底部这一历史经验来看，当流动性边际收敛，通胀忧虑被打消，市场对于通胀的整体观点逐步一致，实际利率容易出现向上复归。这点也是我们此前一直强调的，随着市场对于通胀预期的回落，下半年美债名义收益率水平趋势性走势需要重点关注实际利率的变化的主要逻辑依据。

在价格走势方面，白银的表现已连续三周较黄金而言更为弱势，金银比价明显走高。正如我们此前所提及的，金银比存在阶段性上行风险，尽管整体比值在历史水平中仍保持相对低的位置。我们重申，金银比视作白银工业属性的倒数指标，与通胀预期呈负相关关系，在通胀预期走低的环境下，金银比价往往容易走高。

（工商银行贵金属业务部　朱子坤）

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