<老裘的投资笔记> 如何估值
如何估值这篇，详细描述了如何对成长性企业，稳定蓝筹白马企业进行估值。用到的方法主要有PE估值法，PB估值法，ROE估值法，分部估值法，终值折现法，股利折现法。不同估值方法相互验证。
PE估值法看中的是企业的净利润，在营收稳定，净利润稳定的情况下，可以根据市盈率和净利润估值来预估企业未来的市值情况。同样的可以参考PE 5线图，观察企业的估值情况。
PB估值法，参考PB 5线图查看当前PB估值位置情况。PB考察净资产项，从净资产的角度出发来计算未来市值，再进行适当的折现。
ROE估值法，参考了净利润和净资产的情况，净利润的增长会带来净资产的增加。所以从净资产和PB的角度对未来进行估值。但是需要注意公司是否进行融资，和大比例分红的情况，这两种情况会对净资产有比较大的影响。
终值折现法，是ROE估值法，PB估值法，PE估值法的灵活应用。
分部估值法，是对企业不同的业务进行分别估值，再相加，达到估值的目的。
下文是文章对东方财富，中国建筑，中炬高新具体企业的分析，非常精彩，记录这里，方便随时参考学习。
（1）
告诉你从哪里找各种资料，数据和信息
万得，东方财富，同花顺软件里下载或者去上海证券交易所，深圳证券交易所，或巨潮资讯网浏览下载。
读财报要关注年报，半年报，招股说明书这三份材料。
读财报或者招股说明书要从人（管理层，股东，技术带头人，审计师），财（需要对四张报表分析和研究-包括股东权益变动表），事（重大事项），况（主要是行业和个股状况）四个方面着手。
读券商研报，主要关注券商的调研数据，电话会议的内容，行业统计资料和偶尔暴露的一些数据资料来源。
几个实用的网站：中国裁判文书网，天眼查，企查查，和搜索引擎。
最重要的是形成自己的知识库，老裘的知识库主要有1）财报分析 2）股票估值 3）行业分析 4）券商策略会相关的报告 5）网上实用的资料，比如巴菲特股东大会信件和大v文章
（2）
如何估值1（东方财富）
对一家公司进行估值的三个步骤：
1）对公司进行基本面分析，其中公司的财报一定要深入的了解
2）做盈利预测，一般不超过3年
3）使用估值模型对公司进行估值
以东方财富为例进行估值分析
一，基本面分析
2018年财报，总营收，增幅，净利润和增幅，扣非利润和增幅，比较净利润和扣非净利润差，是否有非经常性收益。在看ROE情况，2018年为6.3%，比较偏低。
再看营业收入的组成，由四块业务组成-证券业务，金融电子业务，金融数据业务和互联网广告业务。其中证券业务贡献16亿的营收，毛利率58%。净利润占比2/3.
证券业务与其他券商对比，总资产和净资产上属于偏小券商。
金融电子商务，主要是天天基金网，提供积极的第三方销售。2018营收10亿，毛利率34%。
金融数据和互联网广告业务占比较小。
二，估值
2019/4/21日市值为1041亿。
ROE法估值
设定东财的合理ROE在15%-30%之间，分为15%，20%，30%三档。
取2018年净资产157亿元，以15%，20%，30%增速计算后三年净资产。
计算三年后2021年末的净资产范围约为240-360亿元之间。
（需要考虑融资和分红可能导致净资产的较大变化）
根据预估的净资产值，再使用PB估值法，设定PB范围在1-1.5之间。
得到三年后的市值。
再进行折现，那么选取折现率是一个问题。一般对公司的成长性比较确定就取值低一些，反之要高一些，这里的折现率分别取值5%，10%，15%，再取平均大概为300亿元。
比较300亿元与1041亿元，差距比较大，高估。
市场给这么高的估值，是看好公司的未来发展潜力。
多种估值方法对照参考。
分部估值法，根据业务模块，分别做估值，再进行相加，得出估计的市值400亿，与当前市值比较。
另外一种估值方法是PE历史估值法。通过5线图，查看当前PE估值区间位置来衡量高估或者低估，再与前面两种方法对比。
只有基本面驱动的价值投资才是可持续可复制的盈利模式。选择好公司要看财务数据，买到好价格要靠估值。这就是所谓的好公司好价格的投资模式。
（3）
如何估值2（中炬高新）
先看市场给公司的估值，34.72元，总股本7.97亿股，总市值277亿元。
一，公司基本面
2018年主营业务42亿元，净利润6.1亿元。
业务组成：1）调味品 2）房地产 3）国家级开发区建设管理 4）汽车配件业务
调味品业务包括酱油，鸡精，食用油等调味品，酱油是主要业务。整个调味品业务营收38亿元，占比整个营收很大。其中美味鲜公司年底总资产23亿元，净资产15亿元，净利润6.3亿元，ROE高达40%，很高。
房地产业务利润少，波动大。
开发区建设管理，营收和净利润很少。
汽车配件营收7000万元，毛利率26%，净利润率10%不到，净利润只有590万元。
综上所述，中炬高新的四块业务中，调味品业务是作稳定，盈利能力最强的。
估值的时候分开估值，调味品和其他。
二，盈利预测
根据行业信息，未来几年，调味品行业都能够实现稳步增长，增长率再10%-15%左右。
行业分析：第一梯队，海天味业，第二梯队中炬高新，第三梯队，千禾味业，第四，其它。
假设未来三年营收可以15%的增速增长，计算未来三年的营收。
假设未来净利润率可以每年提升1%到接近海天味业的净利润率水平25%（当前为17%），算出未来三年的净利润，其中2021年为11.6亿元。
三，终值折现法计算估值
根据净利润的范围值10-13亿元，再以合理的PE（25-45）范围，分别算出，估计的市值。
对市值的范围以一定的折现率折现，取15%-25%（考虑调味品行业增速不快，确定性高），得到折现好的市值范围，再去掉最小值和最大值，计算中位数和平均数。
得出的平均市值再合并其他业务的市值，得出估值为270亿元，由于分部估值一般要打折扣，取90%折扣计算，得出估值再250亿元。
总的来说，计算有点复杂。
可以取11亿的净利润，与30倍PE相乘，再按照20%的折现率计算当前估值。再加上其他业务和净现金，得出当前估计市值，相应算出股价。
结合5线图，查看历史PE值，以及当前PE值的位置。
（4）
如何估值3 （中国建筑）
白马股估值方法-市净率法，终值折现法，股利折现法，分部估值法。
一，中国建筑基本面
建筑行业龙头企业，营收再2018年达到1.2万亿元，几乎等于第二名中国中铁和第三中国铁建的营收之和。
建筑行业是用工大户，员工总数超过30万人。
典型的白马蓝筹股，ROE常年保持再15%以上，并且是内生性增长。
估值不高，PE 6， PB 0.96
业务上包括建筑业务和地产业务。建筑业务是主要业务可以细分成房建，基建和勘察设计。建筑业务规模在2018年占营收85%，但毛利率不到8%，净利率更低。
建筑行业的未来预测，要看先行指标，新签合同金额。
新签合同金额体现了上市公司的经营能力，反映今后一两年上市公司营收和利润的变化趋势。
2018年和2019年1-4月份新签合同金额同比增长为7%，2.3%，比较小。海外的新签合同金额却同比下降22%。此业务薄利并且增速放缓。
房地产业务，不足15%营收占比，但毛利率达到35%，是最为赚钱的业务。
房地产采取的是预售制，当年的营收主要是两年前销售出去的期房，比如2018年的业务主要是2016年的房地产合约销售金额。那么2017，2018两年的合约销售额增长速度分别为21%，31%。这就保证了未来两三年的营收和净利润。
同时在公司的最新交流会上，公司的管理层提到几个方面的关于未来发展的内容，关于新签合同下降的解释，关于房地产业务的发展，关于拓展新业务，关于国企改革和科创板。
综上所述，中国建筑两条腿走路，建筑业务大，利润低，赚钱难，房地产业务盈利能力强，确定性高。
二，估值
最经典的PE估值，市值=PE x 净利润，市值的增长靠市盈率的变化和净利润增长的合力。
对于市盈率和净利润增长都难估计的情况下，可以看看市净率估值法
公司市值=市净率PB x 净资产
净资产的变化和股权再融资以及净利润扣除分红相关。在没有股权融资和分红的情况下，净资产的变化之和ROE有关系。
通过查看历史融资和分红情况，以及净利润情况，公司的净资产每年都是增加的。
在看市净率的情况，假设净资产不变，市净率可以查看PB 5线图，目前PB0.9 属于历史低位（0.9-1.4）。
用当前的市净率X最新的净资产，得到估计的市值，略低于当前市值。因为0.9 PB已经有一定的安全边际。
市净率估值法是比较静态的估值方法。一般在业内会考虑未来两仨年之后公司业务的增长和未来的市值，再折现到当下，这种方法就是终值折现法。
终值折现法需要三个假设：假设公司的ROE，假设公司未来3年的估值水平，假设折现率。
公司的ROE估计，历史业绩表明公司ROE常年大于15%，可以假设15%，或以一定的折扣估计为12%。
未来三年的估值水平，用到PB，依然估计PB为0.9没有变化。
折现率一般在10%-40%以内，若公司比较确定，折现率可以低一些，如果增长不确定，折现率可以高一点。比如典型的成长性公司，老裘的折现率不低于30%，对于白马蓝筹标的，确定性很高，给予10%的折现率。
那么未来三年的净资产乘以PB 0.9，再以10%的折现率折现到当前市值为2318亿元，与现在市值相当，具有一定的吸引力。
PB/PE属于相对估值法，还有绝对估值法，也就是现金流折现法包括股利折现，企业自由现金流折现和股东自由现金流折现。每种方法使用的行业和公司是不一样的。
终值折现法主要适用于成长股，相对估值法使用历史比较长或者行业里同类公司比较多的上市公司。现金流折现法中的股利折现法适用于稳定分红的公司，比如银行，白点等。
可以分别用股利折现法和分部估值法对中国建筑进行估值预算，文中没有再详细论述步骤。
<本文完>