2021年一季报业绩点评：利润端略超预期，看好业绩向上加速拐点
2021年一季报业绩点评：利润端略超预期，看好业绩向上加速拐点
所属机构：
浙商证券
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发表时间:2021-04-26
内容摘要
利润端超预期，看好公司业绩向上加速拐点
公司公布2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为80.56亿（YOY37.0%）、8.47亿（YOY46.78%）和6.58亿（YOY50.76%），经营活动产生现金流净额达到7.37亿（YOY92.62%）。此外我们也注意到公司持续剥离非主营业务板块，如公告拟出售佛山禅曦合计100%的股权以及截至2020年12月31日因股东借款而形成的对佛山禅曦的债权。我们认为公司未来仍有可能持续聚焦主营业务不断剥离其他资产，这就意味着公司基本面也在持续发生积极变化。
1）创新增量弹性持续体现，看好全年持续放量。公司2021Q1收入端同比增长37%，预计一方面是2020Q1疫情影响下低基数，另一方面制药、服务和器械诊断板块全面恢复带来高增长。而根据2020年销售数据，我们预计公司创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗和阿伐曲泊帕等在2021Q1仍然有较好的表现。
2）公司2021Q1利润端超预期，看好公司业绩向上加速拐点。公司扣非后归母净利润同比增长50.76%，略超预期。2021Q1毛利率52.53%，同比下降2.6pct，预计主要是公司仿制药品种如奥德金、前列地尔、非布司他、匹伐他汀等毛利率下滑导致。净利率为12.15%，提升1.02pct，主要是费用率整体下降带来提升：销售费用率下降2.03pct，管理费用率下降1.61pct，研发费用率下降0.43pct，财务费用率下降0.70pct。我们预计伴随着高毛利率创新药持续放量，公司整体盈利能力有望得到提升从而拉动公司2021年利润端向上拐点。
研发投入延续高增长，创新进入加速兑现期
2021Q1研发费用6.41亿（YOY30.08%），延续了2020年高研发投入趋势（2020年研发费用27.95亿元，同比增长36.94%），可以看出公司研发投入强度不断加大。从管线进度来看，未来2-3年公司的小分子创新药、大分子创新药和BD创新药均有望进入快速兑现期，并有望为公司业绩带来明显弹性。
除了公司存量创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗持续放量带来业绩拉动之外。我们预计公司重磅品种CAR-T药物（预计2021Q2上市）、贝伐珠单抗生物类似药（预计最快2021Q3上市）、mRNA疫苗（我们预计最快2021Q2上市）上市后也将为公司业绩带来较大弹性。综合来看，小分子和大分子管线均有望在未来1-3年步入快速兑现期，公司制药板块产品结构有望迎来快速转换，并进一步带来盈利能力和估值提升。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年公司EPS为1.80、2.13、2.53元/股，2021年4月26日收盘价对应PE为27倍（2022年23倍PE），我们认为公司创新增量处于快速兑现期，CAR-T、mRNA疫苗等重磅品种上市有望带来估值提升，给予公司2021年30-35倍PE，对应市值区间约1385-1616亿元，维持“买入”评级。
风险提示
审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。