华泰研究 | 启明星20201229

固定收益研究: 复苏驱动力量切换更值得关注

研报发布日期: 2020-12-28

核心观点

11月份数据表现出四大特征：一是经济复苏节奏有所加快；二是经济驱动力由逆周期向顺周期切换的步调更加清晰；三是服务业产出增速已超越疫前水平；四是10月以来欧美疫情反复再次强化了替代出口因素。我们预计四季度GDP可能达到6.5%以上的高度，且经济继续修复的概率高，明年上半年或迎接再通胀。眼下主要风险在于：一是新冠病毒变异导致疫苗失效，疫情反复；二是美国新一轮财政刺激计划能否及时落地，影响出口韧性；三是国内疫情反复，抑制接触式经济恢复速度。

风险提示：信用过快收缩，病毒变异导致疫苗失效。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

保险: 税优驱规模成长，鉴价值坚守之道

研报发布日期: 2020-12-28

税优驱动规模持续成长，启示坚守价值成长之道

经济增长、人口结构和社会保障制度是决定保险行业发展的重要因素，台湾地区保险市场在经济增长相对放缓的时期依然保持较高的成长速度，其背后核心驱动力是税收优惠。诚然，行业规模增长虽优，但以理财型产品为主导的市场中，激烈的竞争使得保险公司很难获得长期价值，从财务表现看即内含价值增长不稳健。借鉴而言，内陆保险公司应把握行业发展机遇，优化业务结构，同时充分注重负债端利率风险管理，并调整保单结构，提升盈利质量，坚守长期价值，以实现稳健增长。

风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

研究员

沈娟 S0570514040002

陶圣禹 S0570518050002

电力设备与新能源: 国内外共振向上，行业延续高景气

研报发布日期: 2020-12-28

国内新能源车C端需求崛起，政策带动欧洲高增长，行业景气度持续提升

国内新能源车从补贴退坡影响中恢复，To C车型销量大幅提升，非限购市场渐为中国主力，行业内生增长动力凸显。碳排放政策与新车型多管齐下，欧洲加速电动化进程。新能源车产业链景气度持续提升，顺产业链而上，电池环节龙头地位稳固，多供应商模式为二线品牌带来突围机会，电机电控行业格局仍在变动中，建议关注高需求下铁锂和电解液材料涨价。

风险提示：新能源车产销量不及预期；动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；国内外疫情持续时间长于预期；数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。

研究员

黄斌 S0570517060002

建材: 21年玻璃供给有限，深加工迎变局

研报发布日期: 2020-12-28

玻璃产能仍受限，深加工需求中长期支撑原片价格

我们近期邀请中国建筑玻璃与工业玻璃协会及山东、广东省玻璃协会相关专家进行了交流，针对目前市场关注的行业经营展望和产能置换新政修订，总结要点有：1）浮法玻璃行业产能新增供给总体受限，21年计划冷修产能多于计划复产产能；2）Low-E等镀膜玻璃有望贡献“十四五”加工玻璃主要增量，玻璃原片厂挺价能力增强；3）光伏压延玻璃新建产能有序放开，汽车玻璃产能或仍偏紧。我们继续看好玻璃行业高景气，21Q1有望延续淡季不淡。

风险提示：地产竣工持续大幅下行，冷冬或疫情导致淡季价格大幅回落，春季淡季玻璃库存大幅增加。