解读十大顶流基金经理投资类型

在2021年以前我从没有买过一块钱的主动管理型基金，我的基金投资范围仅限于指数型基金，我认为绝大多数基金经理即使投资业绩优异，也未必是因为他们本身足够优秀。但是在2021年因为工作现实需要我还是以实盘的形式做了一个基金定投的“追星组合”，这一个月正好也是抱团基金开启多杀多的阶段，在逆市行情中反而容易看出基金经理的真实投资水平，投资者才会懂得反向思考。所以我挑了十位顶流基金经理，我们来横向对比一下他们的成名之路，投资策略，本月表现及类型。

个人将基金经理大多可以分为以上四大类：抱团型，投机型，赛道型，平衡型，投资者可以根据自身需求与属性选择不同的选择不同的基金。在这里我将以各个基金经理在不同时间段的选择与这一个月大调过程中表现，讲述四种类型基金经理的特点。

抱团型：基金经理长时间将资金大量集中于抱团品种与抱团板块，最典型的个股代表：茅台，片仔癀，最典型的板块当然就是药酒板块。

平衡型：基金经理将仓位平衡分布于各个行业蓝筹之上，持股集中度也一直保持着相对克制，力求达到收益与风险的最佳平衡值。

赛道型：基金经理本身投资的标的被限制在了某一个明确的行业与主题之中，不能够随意更换。例如招商中证白酒，中欧医疗，农银新能源等。

投机型：基金经理在其历史投资过程中带有明显的投机属性，例如跨基金主题重仓投资其它主题，采取全进全出投资策略，前十重仓股高度集中等投机特征。

一赛道型基金马远比骑手重要

葛兰的中欧医疗是目前医疗类基金中知名度最高的，可不代表她是最优秀的，同时她的优秀极有可能只是因为骑上了“医疗”这匹兼俱爆发力与耐力的千里马。

目前医疗行业类基金综合前五名数据对比：

1.说明：因为是评测中欧疗，所以一切以其为基准。

2.数据来源：数据有一些不是最新的，我只能以披露的统一数据为准。

结论：

1.市场内医疗类基金的前十大重仓点，爱尔眼科，药明康德，恒瑞医药，迈瑞医疗，长春高新，通策医疗这6只是全部基金都拥有的。另外四个位子基本上重合重合率也在60%以上，说得难听一点，你上你也行，反正大家的持仓基本一致。

2.只要是医疗类基金近3年的表现都非常优异，放长到五年业绩基本无改变，排序稍有变化。而此轮回撤幅度也基本一致。这是因为医疗行业是过去十五年A股申万二级子行业分类中涨幅一直稳居前三名，除了白酒基本无可争锋。

3.客观地讲此轮调整医疗虽然是幅度最大的板块，但是其长期成长空间要比白酒更好，因为后者基本业态是市场总体在快速缩小，巨头靠不断提价来维持高利润，这游戏总有到头的一天。医疗则相反市场规模不断快速扩大，甚至说是没有上限的。可是因为费用越来越高却面临着国家的压价，可是这反而更说明这个行业未来发展趋势不可逆。

有时候我们买基金一定要明白，这只基金的底层投资逻辑，中欧医疗在各方面不占据明显优势的情况下能出头无非以下三点原因：

(1)基金经理形象好，包括学历背景与面相，我记得曾经一位女企业家接受央视采访时说过：“当女性拥有了男性的内核，在这个社会上可以取得比同等能力男性更高的成就。”何况是一个长得还行，学历极度符合这个主题的女高知。

(2)中欧医疗在业绩爆发期与医疗行业热度重合高，其实中欧医疗在葛兰接手这四年半时间里，总体业绩在医疗类比这个表中的位子要差。可是去年医疗行业大热之时，也正是其业绩最突出的一年，这也算是时势造英雄。

(3)基金公司还是很重要的，这个前海开源医疗业绩波动很大，但是去年的业绩是最优的却没有做起来跟公司平台也有一定关系。就像前海开源中国稀缺资产虽然是近三年业绩总冠军，但是也没有过百亿是一样的。

所以大家在选择有明显赛道主题与限制的基金时，首要考虑的是“马”而非“骑手”，不要抓错了重点，否则盈亏都是运气了。

二投机型是最常见，也是基民的人性的体现。

例1:基金经理最需要的是“爆发”与特点

在这十大基金顶流基金经理最有对比性的诺安混合的蔡嵩松，前海开源的曲扬。他们之间的境遇充分说明了基金经理这个职业的特性，简单对比一下相关核心数据。

简单对了一下数据肯定会产生一个问题：

为什么中国稀缺资产业绩完爆诺安成长混合，规模却不到别人十分之一？

产生以上原因是：诺安成长混合充分满足了人性的弱点，蔡是营销的天才，也许他不是一位投资大师，但是绝对是一位好的“基金经理”。

1.话题性：诺安成长混合并不是行业主题基金，但是蔡嵩松2019.2月入主以来风格越来激进，到了2020年独挑大梁后更是将所有仓位集中于半导体，前十大重仓常年保持85%集中度，仓位也在90%以上，加上他的学力与职业背景。最终在2019年下半年-2020上半年的半导体行情中彻底爆发，当时论流量，论关注度，他都是绝对的第一。 即使到达下半年半导体最终是坐了一趟电梯，但是这丝毫不影响其话题性，其基金讨论区甚至成为相亲社区。

2.代表性：对于投资这只基金的基民而言，绝大多数人是亏损的，甚至是巨亏。因为他的规模是从是在一年时间里翻了十倍，可是半导体的走势是前高后低。也就是说少数人买的时候是赚大钱的，可是当买的人数多了时却是巨幅亏损的。这种电梯在股市中非常常见，只是博傻的一种游戏体验。可是作为基金经理蔡嵩松却是非常成功的，其管理的基金规模一年翻了20倍，给基金公司一年多赚了4.5亿的毛利。自身也获得了顶级流理基金经理的才能获得的流量关注，其一举一动都是备受关注。

（诺安成长混合规模增长趋势）

曲扬就比较惨了，其管理的稀缺资产也好，还是上面医疗基金也好，业绩都非常好，至少在近三年时间来看是这样的。可是论名气，论规模，论自身收入都无法与这两个后辈相提并论。原因当然是没有特点，没有代表作。

(1)管理的基金又多又杂

打开曲扬管理的基金目录，一个屏幕都不够。目前挂名的将A，C合并看成一只也有8只，但是没有一只超过百亿规模。基金经理就像明星，拍再多的戏也不如一部代表作给人的印象深刻。

(2)其投资风格不突出

其管理的基金并没有固定投向，并不像张坤喜欢买酒和垄断生意，蔡嵩松狂押半导体，赵诣全押新能源一样有让人印象深刻的投资策略。

(3)学历背景等营销包装不到位

虽然是清华博士，但这是顶流基金经理的标配。不像葛兰是医学博士所以管医疗，蔡嵩松是学计算机的神童又有很强的相关从业经历这样让人觉得很匹配。

(4)公司平台有差距

这点不多讲，大家都懂。

总结：

6亿基民中99.9%以上的基民都不是专业人士，他们的投资行为最终是被人性控制的。投资圈在这个信息爆炸的年代越来越像娱乐圈了，需要的是曝光度与爆炸点。诺安成长混合本身是一只有鲜明特点的基金，我给的定义就是一只：半导体10ETF。它就像一把极度锋利的刀，使用者一定要清楚其中的风险与特性。

我们在选择基金时一定要更加相信数据，而不是知名度。因为很多基金经理的成功只是他的职业营销成功，而不是投资成功。还有一点专业背景虽然有参考性，但没有必然性。要知道历史上诺贝尔经济学家搞投资的一大半都是赔个底掉。

例2:年度业绩冠军只产生于投资型与赛道型基金经理。

中信证券此前分析了近8年的冠军基金持仓，发现这些年度冠军几乎都相对重仓了某一行业，第一大重仓行业的股票投资占比平均值为67.17%，前三大重仓行业的占比更是达93.35%。综合来看，每年的冠军基金大概率是因为抓住了当年风口，并压上重仓才获得了亮眼的业绩。

2020年季度冠军赵诣同样如此，其获得了2020年1-4名，因为他基本上是按上述策略重仓了新能源汽车与光伏。

每次看到各种排名时，我就会想起科比的一句话：“亚军是最大的失败者”！人们的目光只会被冠军所吸引，拿到第一名能够得到好处是无以伦比的。可是每一个冠军背后都需要付出巨大的代价，体育付出的很多，其中一项就是自己的身体健康。绝大多数职业运动员在巅峰期都生龙活虎，可以上了年纪一身伤病，而且职业运动员的寿命是低于平均值的。

要想拿到基金业绩冠军，或者要出头成为顶流基金经理，要付出的很多，但是共性就是极端的投资策略。

极端策略：

1.超高的行业集中度

如中信证券所言每年的业绩冠军都是重仓某一个行业或者主题，像之前一下神一下鬼的任泽松全仓创业板题材，2020年冠军赵诣重仓新能源。但是长跑冠军呢？同样的道理重仓的行业是长跑型，例如白酒和医药医疗。张坤的易方达白酒外号不就来源于此，像以前的王亚伟则是常年出漠重组。这里给我们的提供的重要投资经验是行业选择是成功的关键，我们一定要搞明白基金经理的行业投资偏好。

2.极高的仓位集中度与高仓位操作

如果你仔细观察其中七位，除开曹名长，朱少醒，谢冶宇以外其它的基金经理，他们的前十大重仓股占比一般在70%-90%这个范围内，他们的持仓占比在90%的时间里又高于85%，同时基金名字叫混合但是债券的持仓极少超过1%，甚至常年是0.高仓位才能博取高收益，才有可能博得高排名，但也意味着没有了后手，假如面对这一个月这样的极端行情，就只能背动无限赎回的杀跌模式。

3.全攻全守策略

这十大基金经理里除了两位长跑型选手，其它都用过全攻全守战略，最典型的还是曲扬和蔡嵩松。一个用全守2016买债券，2017全攻买军工，20184季度全攻买证券最终完成原始积累。一个从始至终全攻高仓位超高换手率来博取高收益，低波动。

4.参与投机性炒作带来超高换手率

在证券公司工作时，如果一个股民一个月换手率超过200%，我们就认为是极优质客户，也就是超短线客户。你能想像一个基金经理一年的换手率超过2000%吗？以前我觉得基金经理们赌性强一年换手率超过1000%就很夸张了，但是蔡经理他做到了，半年1500%的换手率。对于证券公司而言蔡嵩松是比谢冶宇优质十倍以上的客户，对于国家而言也是如此，印花税大涨少不了他的贡献。

三抱团型分析

公募基金投资是有标答的

将近三年排名前100名的基金仔细看一下成份股交易历史你会发现80%的基金实际上没有什么惊人的投资，就是重仓医药医疗白酒+每个阶段的题材，来回横跳而已。即使是这十大顶流基金经理也超过一半都是长期重仓医药白酒，有时给人感觉这就是优秀基金经理的标志答案。

在此轮调整中，这两个板块都是调整的重灾区，这也带来了一个问题。标答还是正确答案吗？

这里我们需要重点观察两位抱团型基金经理的持仓变化，分别是张坤和刘彦春。

1.两人管理的基金规模巨大：

两人加在一起差不多2000亿，这还是2020年12月31号数据。

2.两人重仓方向比较一致

两人的第一大重仓领域都是白酒，其次是医药医疗，然后是大消费及其它。虽然管理的基金比较多，但是打开一看不管基金名字叫什么大多持仓都是一样的。可以说这是众多基金经理都是如此，在这点上我是欣赏朱少醒的，名下只有一只基金，也就不用搞那么麻烦了，还可以省点人力成本。两个市场能量最大的基金经理投资方向还非常一致，这对于市场所有投资来讲都是非常重要的参考。

3.两人都是此轮基金抱团主要受益者

此轮的调整是结构性的，因为过去两年的上涨也是结构性的。仔细观察由其是刘彦春其算得上一个老基金经理但是在2015年以年的业实在难言优秀，他的辉煌就是抓住了2016年平准基金救市之后的基金抱团行情，一路死抱到底。

最重要的是：张坤下一步动向非常重要

在所有的基金经理里我最关注的是张坤的动向，因为他现在是公募一哥，同时又是易方达的头牌。这意味着他拥有这个市场上最大的能量，也是未来的风向标。他在年前就开始限购，年后直接禁购，又高比例分红。这意味着两点：

(1)他对行情调整是有判断的，他在这一阶段处于战略收缩阶段，只卖不买是必然的。

(2)因为他一系列的东西，也意味着他比较有后手，一但解开限购就是在暗视市场他认为抄底的时候到了，让基民们投送子弹。

也就是说我非常期待在4月中旬看到其持仓的基金最新的成份股变化方向，同时看看他认为的抄底时间是一个什么阶段，在此之前我也应该不会有大动作。我相信虽然是抱团型，但是能做到一哥的位子还是有两把刷子的。最重要的是我是赞同他投资关键词：流量与垄断！

总结：站在风口上是头猪都可以起飞，可是在风口之上的猪可不是都靠运气！

四平衡型的路最难走

基金经理从本质上讲是一个职业，投资工作中的一项内容，而面对的投资者99%都是非专业的散户。这意味着基金评价要素中：收益性，稳定性，合理性只有收益性成了唯一指标，甚至不是长期收益性。平衡型基金的一些基本特点：分散，仓位控制，品种控制等，注定了需要长时间才能体现出水平，最重要的是绝大多数基金经理很难坚持。

例1:即使一次考试是满分也不代表真实水平

在此份分析榜单上最特别的存在就是曹名长了，因为顶流基金经理的入场券就是管理基金规模最少要超百亿以上，甚至是单只。他管理的中欧价值发现混合规模只有27亿，现在火是因为本月当所有的基金跌得稀里哗啦时，他反而逆市上涨了。

但是仔细研究中欧价值发现和他过去长达十五年基金经理生涯绝对谈不上成功，不能够因为一次考试满分就判定他是最优秀的。

理由：

1.晨星专业评分并不高

晨星是世界上基金评测上最权威机构虽然不代表着正确，但是有一定道理。就像诺安成长的评级只有一星，中欧价值发现即使在近一月表现极为优秀也不过三星。

2.重仓股中有明显的财务地雷股

华夏幸福之前一直稳居其十大重仓股之一，但是这家公司的财务地雷问题其实很早就有暴露。我在写《AK信托实战手册》这本书，仔细分析了国内前十的民营地产公司的财务报表，其财务问题是非常明显的。股票的价格是多方因素的所决定的，作为基金经理有时赚不赚钱是无法掌控的，但是排除有地务地雷的公司是基本职业技能。所以在挑选基金时，我会看看基金经理常年重仓股中有没有爆雷史，当然像上海机场这种非人力所能及地排除在外。

优点:

1.一直比较稳健没有采取极端交易策略，这是此基金在此轮调整中获得优秀成绩的原因。前十重仓股占比常年维持在50%以下，这在顶流基金经理少见的。

2.没有采取抱团策略，有自己的投资风格。他的投资重仓股中药酒一直有配，但一直不是主流，他似乎很喜欢配置汽车保险方向，也算是有自己的投资风格。

客观地讲：他的基金不会出现在我的自选组合之中，因为他的基金给人的感觉就像一个中年中产男人，有闪光点，但是谈不上惊艳与前途了。

例2:长期持有或定投需优先考虑平衡型

我从不跟身边的人推荐任何一只基金，理由有以下两点：

1.有害无益：这点很好理解，无需多言。

2.人性难以战胜：即使在十五年前你的推的富国天惠，8年前推的是兴全合润，普通基民赚钱依然是小概率事件。这是事实，朱少醒曾经在近期一次讲座中就说到80%买过富国天惠的基民都是亏的，因为他们都是典型的追涨杀跌，短线持仓。即使是一只优秀的基金，创造的绝大多数利润还是20%的人获得的。二八定律在金融投资领域可谓屡试不爽，不服都不行。

实在绕不过，我会建议定投合润与天惠。

原因：

1.基金定投本身的优势：因为小额长期定投，虽然长时间看会拉低收益曲线，但是更可以控制回撤幅度。更重要的是长时间的定投本身是一种很好的自我洗脑方式，当你持有一段时间，还在不断盈利时，即使大的冲击到来，你也会坚定历史会重演，说到底人是经验主义动物，都会沿着过去的成功经验不断寻求复制。

2.两只基金的投资特点：分散，低换手率，集中投资蓝筹。朱少醒明显偏爱药酒这些传统一些的答案，谢冶宇则更宽泛一些。这也是其控制回撤更好一些的重要原因，单从近些年的业绩来看，这十位基金经理的综合表现我认为谢冶宇的兴全合润最优秀。

结论：人性难以战胜，做出正确的选择不难，难的是坚持。

五基金经理的类型是会有变化的

我过去不投资主动管理型基金核心原因是“人”是核心，可是“人”在绝大多数情况下是一个“变量”基金经理在不同职业阶段，年龄，行情下的投资决策远比股票市场难以预料。

前海开源中国稀缺资产这只基金不错，被埋没了。其实是有原因的：

1.发行时间不对

熊市买新基，牛市买老基！但是事实情况却完全相反，所以大多数新基都是牛市中发行。像前海开源中国稀缺资产就是如此，发行于2015年8月，成立于9月10号。这个时间正是15年杠杆牛崩盘的时间点，这时发基金是生不逢时，刚发行就被巨额赎回最少时保持了一年只有800万。

2.曾有赌博式投资

如果说2015-2016年造成基金无所事事的原因是基民的人性难以战胜，而2017年则是他自食其果，因为他全仓了军工。可能是想快速翻身将基金规模从1000多万快速地做起，最好的方法就是极重仓个别行业，但是他失败了。但是败也萧何成也萧何，2017年是白马蓝筹小牛市结果他重仓军工，别人大赚他小亏。2018年小熊市别人大亏，他小亏，因为他基金再亏就真要清盘了，所以他空仓了两个季度。然后在第四季度又全仓证券+黄金，这回他赌对了，四季度证券大涨，这只基金也算是完成了原始积累规模达到了1.89亿。

3.标答获胜

当基金规模和数据开始变得好年后，他这三年的投资方向就是白酒+医药医疗+部分当年当红的消费。没有错，当基金步入正轨后，他的投资方向趋向抱团，并没有再出现极端操作的情况。

在整个投资过程中我们要将A股K线图，基金规模变化图，基金持仓季度明细对照着看，可以看出扬管理的基金都有一个赌明天的过程，而且大多数情况下他是错少对多。等到基金数据较为出色后，有了一点的底子，他的组合就趋于保守。

在研究这只基金2015-2020年他一系列的操作，我认为他是一个投机高手，2015-2016他面临巨额赎回全买债基这个正确决定可能是有被动正确的成份。2017年蓝筹大反弹，他是投错了，这很确，如果他不是这家公司的投资总监，我认为基金已经给清盘了。2018年他又隐忍了半年，重拳出击靠投机起死回生。2019-2020年他的无脑抱团+2018年零损失成就了他三年冠军，整个过程别跟我说什么价值投资，这就是一连串大冒险的投机。我很欣赏他这一系列的操作，水平肯定是高的，但多少有点不可控。

（广发大摩双擎业绩百分比排名走势）

十大基金经理里刘格菘是出道最晚的，但是他是2019年业绩冠军，近两年势头逼人。投资风格还没有太大的改变，这一点从他管理的基金近两年百分比排名走势图就可以一清二楚了。要知道他现在管理的基金规模已经接近700亿，刘格菘经过此轮大调整，他会改变投资风格与标的吗？让我看看基金经理是否也很善变！

这篇文章比较长，具体的基金经理评测和投资组合以后再单独详细更新，这只能算是一个杂谈。