“投资本来绝非易事。”虽然投资要取得平均成绩颇为容易，但实现卓越的投资回报绝不是轻而易举的。投资者费尽心机寻找特别的、能带来高回报的投资机会，而正是大量买盘提高了资产价格，降低了回报，认为投资是易事的人忽视了投资的复杂性。在这个世界上，最大的风险莫过于普遍认为安全的时候。今天给大家分享霍华德的投资备忘录，看对于他来说那些“投资最重要的事”。
2011年，当我将近写好《投资最重要的事》这本书时，有幸与查理·芒格(Charlie Munger)共进午餐。聚餐结束后我起身离开，他说了一句关于投资的话，至今仍萦绕在我的脑海中：“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。”查理一如既往地言简意深。比如他那句话的前8个字：“投资本来绝非易事。”虽然投资要取得平均成绩颇为容易，但实现卓越的投资回报绝不是轻而易举的。约翰·加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)在多年以前说过类似的话：世界上没有什么可靠的赚钱之道。如果有，大家恐怕都争先恐后去学习了，普通智商的人都能变得十分富有。查理和加尔布雷斯教授的言下之意是：人人都想赚钱，尤其想找到把握十足的事情或“必胜决”，让他们无需冒相应风险就能赚钱。因此他们努力工作 (实际上就是勤奋学习)，寻找能为他们带来优势的廉价证券和投资方法。他们大量买入证券，使用各种投资方法。这么做的结果就是，这些市场参与者的努力会减少发横财的机会。证券价格越来越能反映公平价值，要得到免费的午餐则难上加难。认为投资是易事的想法是不理智的。接下来的那句说的是什么呢？“认为投资容易的人都是愚蠢的。”它承接上一句所说的，投资者费尽心机寻找特别的、能带来高回报的投资机会，而正是大量买盘提高了资产价格，降低了回报，认为投资是易事的人忽视了投资的复杂性。市场就像是一个见面的地方，人们聚在一起以物(通常是金钱)易物。市场有多种功能，其中一种是消除获得超额回报的机会。在《投资最重要的事》这本书的第一章里，我是这样介绍“第二层次思维”的：记住，你的投资目标不是达到平均回报水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更出色，即思考更周密、水平更高。其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑，因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确。其中的含义是，你的思维方式必须非比一般。你要表现与普通人不同，你的预期，甚至你的投资组合都必须偏离常态，你的看法必须比大家的共识更为正确。与众不同并且更出色：这是对第二层次思维相当确切的描述。在思考查理的看法时，我的脑海中瞬间出现的就是“第二层次思维”。在这个不错的大标题下面，可讨论许多把卓越投资变成一场挑战的重要因素。总之，用查理的话来说，那些认为投资是一件易事的人必然是第一层次思维者。请允许我举书中几个简单例子来说明两个层次思维的差异。第一层次思维的人说：“这是一家好公司，我们应该买进他们的股票。”第二层次思维的人说：“这是一家好公司，但是人人都认为如此，所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高，我们应该卖出。”第一层次思维的人说：“公司将出现增长低迷、通胀上涨的不利前景。我们抛掉股票吧。”第二层次思维的人说：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中抛售，买进吧！”第一层次思维的人说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维的人说：“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期，有意外 的利好消息便能拉升股票；可买进。”第一层次思维者看到的是表面，单纯地对表面现象作出反应，并且根据自己的反应买卖股票。他们并不明白所处的设定环境是投资市场，该市场中资产价格反映且依赖的是市场参与者的期望。他们忽视了他人的行为会使价格变化的事实。而且他们无法理解这件事对他们能否走向成功的含义。投资者都想以公平价格买入理想资产，这个基本目标既合理又直接；可是，当你想得越深，就了解到成功的投资在很多方面都违反直觉，就也越能体会一些看似明显的事实，往往错得有多厉害。当然还有大量重要的因素要考虑，但认识到这些是关键。
第一层次思维者与投资大众最为显著的特点是—他们喜欢具有明显吸引力的事物。这些往往是很容易理解且易于买进的东西，但这不大可能是通往成功投资的路径。我在2007年4月的《人人皆知》(“Everyone Knows”)一书中是这样写的：投资者们明确达成的广泛共识差不多都是错的。首先，大部分人们并不理解某个具有非凡潜力的资产，在实现盈利之前所需要经历的过程。其次，大众对某一投资形成的一些普遍性看法，可能会断送其盈利潜力。
举例说，“人人”都相信是很不错的投资，在我看来，事情显然不会这么简单。如果人人都喜欢，那么很可能是因为此资产之前一直表现良好。大多数人似乎认为，如果迄今为止表现突出，那么也就预示着未来的表现将依然不俗。其实更可能的是，到目前为止的出色表现是对未来表现的提前预支，因而预示着从现在开始表现将达平均水平以下。若人人都喜欢，那么可能是投资热情推涨了价格，进一步升值的可能性相对偏低。(当然，也存在从“高估”到“进一步高估”的可能性，但我不会指望这种情况发生。)若人人都喜欢，可能意味着这一领域的价值已被过度挖掘，且资金流入过量，已经不存在廉值资产。若人人都喜欢，当大众的集体想法出现变化并寻求退出投资时，价格将会有下跌的重大风险。优秀的投资者会知道何时某一资产的价格低于它本来应有的价值，到时会买进那些资产。只有当大多数人未能预见某个投资的价值时，价格才有可能低于其应有价值。因此，具有最明显优势的资产成为所有人追捧的对象。他们也可能是最受热捧及定价最高者，从而成为前途最为渺茫和最不牢靠者。如果没有这些所谓的真理，那么这些令人痛苦的泡沫就不会存在。追随在某个时间点内流行的趋势，显然不是投资的成功法宝，因为这种流行度可能会导致投资者走在一条舒适但方向错误的道路上。以下内容节选自《人人皆知》：事实上，并没有什么可靠的迹象能够指明下一个暴利投资所在：一笔价格极低的好买卖。大多数人根本不知道如何寻找这种投资 。暴利(我的意思是指不寻常的回报，或不寻常的风险调整后回报)往往并非从购买公众普遍追捧的资产中获得，而是通过购买价值被众人所低估的资产。1.拥有其他人所忽视的要点(且尚未在价格上得到体现)2.该要点最后被证明是正确的(或至少被市场所认可)第一个基本要素中，必须清楚明白的是，这一过程中投资者必须具有不寻常的分辨能力、能不按常规出牌、打破旧习或深有远见。这就是为什么常说成功的投资者往往是孤独的原因。在20世纪70和80年代，坚持避免投资非投资级债券的做法导致投资者退出大多数的机构投资组合，令这些资产变得廉价。同样的道理也适用于破产公司债务：还有比这风险更大的事情吗？事实上，投资大众错误判断风险的次数，至少和他们错误判断回报的次数一样多。广泛的共识是，买入一些不被人看好的投资，往往是错误的。事实往往是相反的。我坚信投资风险往往会在最不易察觉的地方存在，反之亦然：当每个人都相信某资产具有风险并不愿意买进，这通常会带动价格降至完全不存在风险的某个点位。广泛的负面观点可令其风险降到最低，因为价格当中已经体现不到丝毫的正面因素。当然，正如“漂亮五十”投资者的经验所证明，当人人都相信某个资产绝对没有风险的时候，他们通常会将其价格抬高至某个含有巨大风险的点位。没人害怕风险，因此承担风险时没有回报，也没有人要求或提供“风险溢价”。这情况可能令最受人欢迎的投资变为风险最高的投资。这种矛盾存在的原因是，多数投资者认为质量、而不是价格是判断某项资产是否安全的决定因素。但是高质素资产也会有风险，质量不高的资产也可以是安全。这完全是购买价格的问题。对我而言，由上述可知，结论其实很简单：在这个世界上，最大的风险莫过于普遍认为安全的时候。大多数人很难理解对安全的感知会导致风险，相反，对风险的感知则会带来安全。但对更深层次的第二层思维者而言，这是显而易见的。这是另一个实例证明，“人人皆知”的观点塑造了环境，被认为理想的投资价格被抬高，反之亦然。如果认为基本面风险偏低，且未来十分美好，投资者会变得乐观。这反过来会引起资产价格的上涨，从而导致投资风险上升。困扰着大多数人，即第一层次思维者的问题是，无法辨别基本面风险与投资风险。风险和回报之间假定的正相关性，是在假设没有投资技巧和增值决策等的基础上预测。如果市场确实是高效的，且投资者没有任何技巧，那么相信承受更大的风险会获得更高回报的理论则是合理。但是如果投资者有超凡的技巧，这些技巧就能用来创造有低风险与高回报潜力的投资组合。
在不利条件下进行投资组合管理。一些教训值得记下，但要运用这些经验也并非易事：
情绪是投资者的劲敌之一。恐惧让人难以对持有价格急跌的资产保持乐观态度，正如嫉妒使人很难避免买入其他人都持有的价格正在上涨的资产一样。正如我上述所言，每个人都在对抗同样的影响和情绪。出色的投资者可能也难以幸免，但是他们设法不受干扰。信心是关键情绪之一，当投资者意识到，他们对世界运作方式的了解的远不及他们所想时，会尤其痛苦。在这种情况下，当中国的增长放缓，人民币贬值及市场作出调整，我想大多数投资者都意识到，他们并不了解这会对美国和世界经济造成什么样的影响。保持适度的信心十分重要，但是信心通常同其他情绪一样，都会急剧波动。在众多的论述里，令投资变得复杂的原因是，没有一种策略会永远奏效。几乎每一种投资者可能使用的工具都是一把双刃剑。以下是我在去年《敢于成就伟大——续》(Dare to Be Great II)一文中所写的：如果不投资，一旦市场上涨，你就会错失由此带来的收益。在无法正确把握市场时机的情况下，买入并持有策略将实现更为理想的回报。激进型投资将于市场上升时带来帮助，但也会于市场下跌时造成不利影响。防守型投资将于市场下跌时带来帮助，但也会于市场上升时造成不利影响。以上每一组都是对称的。上述策略在使用正确的情况下不一定会增加投资收益，但如果判断错误，也不会削减收益。因此，任何策略内部或其本身都没有蕴藏一定会取得优于平均投资表现的秘诀。投资界只有一样不会具有两面性，那就是“阿尔法系数”：即出色的洞察力或技巧。从长远来说，出色的投资者以及他们深思熟虑得出的方法一般可以产生出色的平均回报，尽管他们可能离完美相去甚远。他们所能期盼的最好情况是，所作出的正确决策多于错误决策，成功决策所赚取的资金超过因错误决策所亏损的资金。
所以，最后的结论是，投资的绝对真理只有一个。查理是对的：投资不易。
（霍华德·马克斯：橡树资本董事长及联合创始人，版权归作者所有，略有调整，仅代表作者观点.，来源新浪财经）
