由2020年财报看隆基股份的非对称竞争力

老赵我在A股市场”阅人无数“，但真正能够让我动心并敬佩的公司却寥寥无几，而隆基股份却是其中一个。另一个至今都死活不上市。

前几天，隆基股份发布了其2020年的年度财务报告。那么老赵今天就结合它最新的年报再次聊一下隆基股份的非对称竞争力。

什么是非对称竞争力，先不说它的内涵，先看它的表现。2020年隆基股份营收545.8亿，超越原来行业内的老大通威股份坐上了头把交椅。而老大通威之所以之前排第一，是因为它的业务结构中除了光伏硅料外还有饲料，各占一半，就这在2020年都被只做光伏的隆基给大幅反超。

隆基股份的营收规模和市场占有率已经把其他小伙伴远远地甩在了后面。2020 年公司组件产品在全球的市场占有率约为 19%，较 2019 年大幅提升 11 个百分点，在公司的引领下，全球单晶市场份额快速提升，单晶产品已实现了对多晶产品的替代， 根据中国光伏行业协会（CPIA）公布的《中国光伏产业发展路线图》（2020 年版），2020 年单晶 市场份额占比已上升至 90.2%，较 2019 年提升了超过 20 个百分点。

而在净利润规模就更别说了，从2015年开始隆基就已经反超其他选手，最近几年更是火箭发射般增长。2020年隆基的净利润87亿，比其他几位小伙伴利润加起来还多。

以上只是在体量上跟同行的比较，那么公司内在的财务表现怎么样呢？概括来讲就是公司产业规模快速扩张，在产业链中拥有超强的话语权和竞争力，偿债能力强、现金流充沛，资产盈利能力跨入”茅“阵营。

一、公司产业规模快速扩张

最近十年，尤其是2014年开始，公司类型已经是连续七年的蛮牛状态。公司主要资产尤其是固定资产规模伴随着营收的增长而同步大幅增长。而固定资产和在建工程的增长往往伴随着公司产业规模的快速扩张和产业升级。但是公司并不是盲目扩张，因为货币资金也在同步大幅增长，显示公司在保持业务扩张的同时也积累了足够的”现钱“。且公司没有商誉，说明公司规模扩张靠的是内延式的增长，而不是外延式的并购。

二、在产业链中拥有超强的话语权和竞争力

这个竞争力主要体现在对上下游资金的占用能力上。用现金循环周期更能直观地体现这一点。现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数，用来衡量公司从投入资金到生产出产品，再到把产品卖掉收回现金所用的时间。这个指标越小越好，因为谁都希望投出去的钱能马上收回来，如果为负值那就更好了，那就意味着公司根本不用自掏腰包，仅靠占用上下游的资金就可以维持正常的生产运转。

由下图可以看出，隆基股份的现金循环周期在逐渐降低，从2017年开始已经连续4年为负的了，也就意味着隆基已经连续四年都不花自己钱，而用别人的钱来生产经营和赚钱了。拿自己的钱主要用来干什么？主要用来搞研发、购买固定资产，扩大产业规模，巩固并增强自己的核心竞争力。

三、偿债能力强、现金流充沛

隆基股份这种光伏公司，属于先进制造业，也是一个重资产行业。重资产行业的资产负债率高是很正常的，但是隆基股份的负债结构中有息负债占比很小，只有13.7%，其他全是不需要付利息的低成本的负债，如前文所说主要是占用上游供应商的应付账款。应付账款占总资产的比例在逐年提升。

公司目前手头现金高达239亿，有息负债只有115亿，用手头现金偿还这些有息负债绰绰有余。

公司在2018年之前由于需要加速投资和规模扩张，因此自由现金流几乎每年都是负的。但是2019年开始有负转正，2020年自由现金流高达61亿。说明公司目前虽然仍然保持很高强度的投资，但是伴随营收和净利润的增长已经有了越来越多的自由现金流。手头的钱有了更多的自由支配权。

四、资产盈利能力跨入”茅“阵营

公司最近五年的平均ROE>20%，且没有任何一年低于15%。这在全部A股上市公司中，能做到这一点的也是凤毛麟角。”光伏茅“的称号名副其实。

那么是什么让隆基股份在短短几年内像打了鸡血一样火箭发射般冲出赛道，一飞冲天的呢？

答案是，坚持第一性原理，以及由此锻造出的非对称竞争力。

公司年报中写道：”2006 年，公司核心管理层在深入研判光伏行业各类技术路线后，选择了最具潜力可以将光伏度电成本做到最低的单晶路线，作为公司的技术方向，并集中资源聚焦目标，长期专注于单晶产品的研发、生产和销售，在多个 单晶光伏技术节点取得创新突破，在公司的引领下，单晶在全球市场占有率快速提升，现已实现 逆转并完成了单晶对多晶的市场替代，公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于 一体的单晶光伏制造企业，2020 年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。“

正是因为隆基避开了杀声四起的多晶硅路线，专注于当时不被看好的单晶硅技术路线，经过多年的研发和技术攻关，目前在隆基的带领下单晶硅已经实现彻底逆转，占领了市场。

在隆基的带领下，过去十年全球范围内的光伏度电成本降幅超过 90%，与风电、天然气、煤电及核电相比，降幅最大，光伏发电全球最低中标电价已达到 1.04 美 分/KWh，装机规模达到 GW 级的国家数量已由 2010 年的 3 个大幅增长至 16 个，预计未来范围还将 进一步扩大。目前光伏发电已在全球很多国家和地区成为最具竞争力的电力能源，根据 IEA 预测， 2021 年光伏新增装机将达到可再生能源新增装机的一半以上。全球光伏发电将逐渐进入“一毛钱 一度电”的时代。

这种“非对称竞争力”一旦形成，自然就是无敌状态。握有这一武器，竞争必据高地。某种意义上，“非对称竞争力”瞄准的是“泛蓝海”，避开杀声四起的“红海”，相对状态可以从容为之。

从隆基股份早在2000年就瞄准新能源发展铺展开蓝图可以看出，这家民营企业在总裁李振国的设想里，在诞生之初就是一种大趋势的“反向思维”，并坚持“第一性原理”，方向是“泛蓝海”。正是有了这样的认知基因，所以在企业发展到关键阶段的2006年，才能够在单晶硅发展上达成战略一致。乃至到了2016年将公司的战略思路转型到打造“全球领先的太阳能科技公司”，一以贯之地秉承的，仍然是对“非对称竞争力”的锻造。

而最近，隆基进军太阳能屋顶，也是这个一以贯之的原则。

隆基股份的逆袭再次说明公司领导人的眼光和魄力是多么重要。所以，价值投资者在选择投资对象时，一定要对公司领导人的能力和魄力有深入的了解。

注：文中图表数据皆来自公司历年年报，经本人开发的财务分析软件自动生成。