11月研究盘点，中成药的冬天与SaaS的春天

月初无忧树都会要求同学们提交上月的学习报告，之前青年才俊（无忧树发起的一个计划）的完成率保持在高位，后面将成员进行混编后完成率大幅降低，可不管怎样，无忧树独有的生态是不可复制的，不可复制的原因在“成熟心智”交流中有所体现，我们遵循了与众不同的价值观。

11月，无忧树在产业链上的进度有所提速。当冠脉支架集采出来后，首先就围绕集采做了一个基于集采的研究结构，此结构实际上基本贯穿了整个产业链，既可归类到专题，也可归类到产业链。

之后在此基础上做了中成药研究（12月初），推进过程中发现中成药也有一些问题与契机，引用一位同学在交流中的一段话：“政策周期对***PE倍数始终压制，而实际上产品周期已过了最黑暗的时候。”在@double k学习笔记中看到一段话：“医药投资本质上最关键的是两个周期，一个是政策周期，一个是产品周期。”我觉得两者配合起来能看到一些有趣的场景。

另外研究还产生了一些副产品，就是医药连锁未来集中度、话语权都会提升。中药企业会加强对院外市场的开发，院外市场中成药还是在增长的（2020年特殊情况除外），其实不光是中药企业，其它药企也在加强院外市场的开发，零售端处方药品牌营销OTC化已成为行业共识。

无忧树11月份完成的还有疫苗产业的研究，基本把行业逻辑弄清楚了。疫苗具有一些科技股特征，爆发力很强，过去我们对疫苗了解不是太多，但研究下来发现疫苗是个不错的行业，爆发力强、壁垒高，现在又是大单品开始放量的时代，国产替代正在进行时……至于华兰生物，从疫苗角度来说，只在流感细分领域占绝对优势，后续品类也看不到爆发点，爆发力会比某些疫苗企业差一些，但人家估值也比其他疫苗企业低不少。

其它产业还包括梯媒，这个算是对分众传媒的再延展。大概可以清晰看到这个行业的独特性，一个电梯容纳不了太多竞争对手。从行业来看，我们很担心天花板问题，比如点位抢完了怎么办？通过看广告行业一百多年的历史，我们发现广告行业是长期增长，其价格与总量一直在走高，分众到底有没有护城河可以从提价权上知道一二。【通过分众看梯媒（节选）】

【SaaS的估值逻辑】11月就开始立项了。我们过去在投入广联达研究时并没有特别思考SaaS，作为外行，这几个英文看起来都很别扭。但我们肯定是理解了广联达在行业的地位、护城河、核心竞争力等。后来我们学习SaaS，算是能力圈的扩展，也发现即使SaaS，好的投资标的也很少。该专题负责人@虾米虾米把前些年一个券商的研报发出来，该研报好早前就看到了SaaS这么个好东西，但推荐标的实在惨不忍睹。除了广联达外，国内市场用友网络、金山办公相对来说核心优势更明显，所以我们将金山办公作为下一个SaaS类的研究重点。

如果说理解了SaaS的估值逻辑，对于广联达看起来过高的估值也就理解了，这品种显然要比过去某些券商推荐的某些标的好很多。一个渗透率极低的赛道，一个庞大的市场，一骑绝尘的产品……这些底层的东西是核心的支撑力，SaaS只是一种更好的商业模式。至于金山办公，12月份协作肯定可以完成，群内讨论时说金山护城河不太深，有很多文档软件的竞争，但@虾米虾米展示的证据链表明金山办公的护城河并不浅，未来可看看具体的研究结果。

其它研究就不一一例举了。无忧树的几个模块已经完善，体系+产业+企业，我自认为体系这块一些同学还需投入一些功课，通过协作就可以看出对体系的理解程度。

我的疑惑：桃李面包@百问百答的质量不低，竟然和宋城演艺@百问百答一起组成了阅读新低组合。

----------------------

无忧树，打造从投资体系到投研决策的学习闭环