期待周线级底部

我曾用“末日底”来形容1849点以来沪深股市基本的状况：就大势来说，熊市的最低点已经形成；就宏观背景和市场表现来讲，我们却时会

有世界末日已经或即将来临的感觉。

我还介绍过沪深股市现阶段的2个基本特征。

一是每波下跌都来势汹汹，又草草收尾：如果是5浪型下跌，一定是1浪最长，3浪、5浪依次缩短；如果是三段式下跌，一定是A浪最长，C浪在时间长度和空间幅度上都不及A浪。

二是日常波动呈严格的周期性特征，尤其是卢卡斯数列，几乎左右了大盘日常波动节奏。以本周一（5月12日）的强劲上升来讲，看上去，是新“国九条”起了作用，实质上，仍是卢卡斯数列在起作用。因为5月9日期指2123点这个低点，往前数4个交易日，是5月5日的2123点，也是一个显著低点（反弹点）；7个交易日，是4月28日的2139点，也是一个显著低点；11个交易日，是4月22日的2163点，同样是一个显著低点……它们构成“4天、7天、11天……”这样一组卢卡斯数列。换言之，没有新国九条的消息刺激，也会让5月9日低点投资人叫一声“啊呀”，新“国九条”只是扩大了反弹力度。

上述这些特征乃是多种因素交织的结果。

首先是估值和基本面因素的交杂。以上证50或沪深300指数来说，其估值不仅在历史上是最低的，放在全球背景下分档排名，也在很低档次上了，这构成了末日底的“底”和每一波气势汹汹的下跌最后却草草收场的原因。

但就基本面来说，寻找进一步看空理由，已不需要太多智商，连白痴都能轻易找到一大堆。这一方面，投行、专家、学者们已讲了很多，不需要我再重复——3年多前，我讲这些观点时，他们都还在唱高调，而当今天下，要找几篇看好中国未来的，比如像巴菲特在本年度股东大会上预言未来5年到10年中国会变得很强大这样的文章很难，要找唱衰中国、预言中国将崩盘的文章则比比皆是。这些东西形成了末日底的“末日”因素，和每一波下跌都来势汹汹的原因。

在20世纪七八十年代美国经济结构大调整和大衰退时，曾有过估值和宏观经济孰轻孰重问题。主流观点是“估值虽然很低，但由于XX原因，其实并不低”。现在轮到以这种话来说中国股市了。

表面看，这样的观点很合逻辑，因为随着经济状况的进一步下滑，许多公司的业绩会进一步下降，许多公司还会伴随经济结构调整走向没落。

但实际上，估值从长远看，不是一个单纯的业绩和市盈率问题，而是一个资产重置问题。

举例说，沪深股市的16家上市银行构成我国银行业的主体，它们现在的市值是3.6万亿元人民币，还抵不上美国一家市值排名最大的公司。这些银行之所以值3.6万亿，不仅是因为它们现在有多少亿元的总利润，更重要的是：假定中国还没有银行，需要从头开始，那么，就一个13亿人口、经济总量排名世界第二的国家来说，要把一个银行体系建成现在这样的规模、这样的水平，需要多少直接投资成本，间接时间成本和经验成本？这些成本的现值是多少亿？未来值是多少亿？会不会少于3.6万亿？

有一个我说过几次故事：2008年底，我和一位民营企业家聊投资，说到云南铜业总市值才80亿元时，他眼睛豁然一亮：我们家族投了一个小铜矿，花了2亿元，八字还没一撇，云南铜业竟然只要80亿元？！虽然云铜巨亏已成定局，他还是毫不犹豫买了这个股票。因为他知道，几十亿元建不起一个云铜，只要它的资源没有枯竭，中国依然需要铜，它就有它的价值底线，这个底线和现在甚至明年盈利多少无关。

一国经济总价值的底线就是该国经济体系的重建成本和市场价值总和。一个股市的估值底线就是全部上市公司的重建成本和它们所占有的市场价值总和。短期的盈利状况，只影响它在底线基础上，还能上浮多少。也正如此，20世纪七八十年代美国遭遇了如此严重的经济衰退，道琼斯指数的最低市盈率也没有跌破过7.6倍。

从整体看，估值也不是个股的简单加总。因为有没落的公司，就有崛起的公司，太阳从东方升起和从西方下山是同时发生的，否则，社会经济总量怎会不断增加？当年在美股的末日底时，说市场整体估值其实并不低的聪明人，一定是看清了哪些公司可能会没落，却不知道哪些公司会崛起，因为后来市值最大的苹果还在车库里。在一定的低位上，估值和基本面打架，最后总是估值胜出，而非基本面胜出，道理就在于此。不明白这一点，所有的书和理论全部白读。

其次是估值和供求的交杂。从3186点以来，20万亿流通市值一直是沪深股市的坎，而从那时到现在，市场的资金存量没有增加，反而减少了。低估值抵消了部分供给，市场的资金却不足以把市值推上去。所以，每当流通市值达到20万亿左右，盘势就变得非常脆弱，一跌就像末日来临。一旦脱离上档压力区，能维持住弱势平衡，大多数人就不再跟风抛售，来势汹汹的下跌只能草草收场。

其三是期指交易制度。没有一个市场能像现在的沪深股市这样，让卢卡斯数列大放异彩。这种异彩折射了一个事实：弱势中的沪深股市受到了单一力量影响。这个力量就是由鼓励做空的期指交易制度催生的机构做空力量。作为股市主力军的专业证券投资机构，现在的主要精力都在期指做空赚钱上，股票买卖有时只是配合期指操作的工具。以前只有部分散户热衷的日常波动节奏，也因此成了专业证券投资机构的操作工具之一。由于其他市场力量较弱，或无法形成合力与其对冲，因此，整个大盘就像一只庄股，被他们技术操作着。

在清华五道口金融全球论坛上，中信董事长王东明说现在“金融机构整体服务能力不强，但金融机构盈利却非常高”，并举了工商银行例子。如果王董还能加一句“中国股市很熊，但券商日子很滋润”，那就再好不过，也更完整全面了。

战斗正未有穷期，老谱将不断沿用。由于2270点以来，周线级别上的下跌5浪已经完成，因此，本周的冲高回落当不会形成新一波跌势，未来7个交易日内，应会形成一个类似3月中旬综指1974点，期指2060点这种周线级别的底部。理由？当然还是卢卡斯数列。