跟谁学市值赶超新东方，在线教育究竟哪家强？

在线教育最近可能要变天了。

近日，一个让在线教育后浪们激动的事情发生了——上市仅1年的跟谁学，超过了上市15年的新东方。目前跟谁学的股价仍在上涨，截止美东时间8月6日收盘，跟谁学股价131.260美元，市值313.38亿美元。同一时间新东方市值达234.24亿美元，好未来市值达481.08亿美元。

目前在美股上市的中概股中，前三名分别是好未来、跟谁学、新东方。跟谁学赶超新东方后，与好未来市值不断缩短。纯在线教育跟谁学为何在上市短短一年多后，市值就赶超上市十五年的新东方？新秀的崛起正在搅浑培训教育目前的格局，培训教育行业是否即将迎来大洗牌？

在做空机构的压力下，跟谁学市值为何超越新东方？

在今年2月，做空机构Grizzly发布过一份五十多页的做空报告，历数跟谁学身上存在的九大问题：财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等。随后跟谁学遭4家机构做空9次，创造中概股被做空之最。在这样情况下，跟随学股价今年累涨近420%。

1、跟谁学股价上涨的背后原因

相较于其他教育培训公司，跟谁学不仅盈利而且增长迅猛。从跟谁学公布的2020年Q1财报数据中显示，跟谁学净收入12.98亿元，同比增长382%；营业利润9193万元，同比增长115.2%；净利润1.48亿元，同比增长358%。这已经是跟谁学从2017年9月起连续七个季度实现盈利，其中六个季度增长速度保持在400%以上。此外，总付费人次首度突破百万。从财报中可以看出，相比其他在线教育公司，跟谁学不仅盈利，而且增长迅猛，这是投资者看好跟谁学的地方，也是所有做空机构集中质疑的关键点。

除了财报向好外，跟谁学股价上涨的另一个原因是空头被迫平仓带来的上涨。单从股价来看，此次跟谁学股价暴涨除了和财报向好及其基本面有关系之外，还有可能是空头被迫平仓带来的上涨。此前机构多次做空跟谁学，导致很多投资者也跟风做空跟谁学，但跟谁学股价除了在4、5月出现累跌情况，其他月份都达到两位数的累涨幅。对于做空投资人而言，为了减少亏损，要么继续追加保证金，要么被平仓，如此平仓就会带来一定的股价上涨。

跟谁学势头猛进，财报带动股价飙升，那从新东方来看，这次市值被超越是偶然还是必然呢？

2、新东方慢了一拍

新东方作为传统培训机构的前辈，当年最火的一句口号“出国留学，就去北京上新东方”，当年新东方靠着出国留学，打出自己的一片江山。但在2016年，新东方财报数据显示，其K12课程营收占比接近50%，留学考试培训不再是其规模最大的业务。在竞争激烈的K12赛道上，大批量在线教育新秀的涌入，让新东方没有太多的缓和和思考的时间应对，导致新东方在向线上转移时慢了一拍。在在线教育新秀们猛烈攻击下，新东方需要应对的风险与日俱增。

K12战役打得火热之际，新东方却缺席

2019年夏天在线教育迎来黄金上升期，在线K12大班课的暑期大战打得异常火热，但这时的新东方K12大班课品牌重新组建才一年，面临着在线教育的炮火攻击下，新东方联席CEO孙东旭认为，“首先自己的步子不能乱”。导致新东方在线在那年夏天缺席了这场战役。

在新东方决定在由守转攻时，遇上疫情大爆发，尽管新东方在疫情期间实现了线下向线上的转移，但在处理线上线下问题时，仍出现了很多问题，比如在线系统并没有准备好，网络系统崩溃时有发生，线下老师大部分没有线上的教学经验，学生不配合，家长不满意教学方式要求退学费等状况。都让这位在线教育的老手显得手忙脚乱。

尤其在2020年疫情的冲击之下，在线教育迎来新机遇时。让家长们开始有了更多的选择空间。据新东方2019年的半年报数据显示，新东方在线的付费学生人次为52.6万，去年同期为62.1万；学前教育业务付费学生人次为3.6万，去年同期为19.1万。可以看出，新东方付费学生人数都有所下降。说明新东方已不再是家长们的唯一选择。

跟谁学与新东方两者之间的差距在哪？

那单就跟谁学与新东方作比较，两者在体量上就存在很大的差距。新东方公布的2020财年的参加学术课程辅导和考试预备课程的学生总人数达约1059万人，同比增长26.3%，。跟谁学2019年全年，跟谁学的总付费人次达到274.3万，同比增长257.6%。两者在业务规模上近4倍的差距，这是新东方这类传统培训机构用时间和口碑累积起来的，虽然跟谁学体量不及新东方，但从增长速度来看，跟谁学有很大的上升空间。一个体量大，一个增速快，从股价变动趋势看，投资者们更多的是看中跟谁学未来在这个赛道上的可能性。

自在线教育成为资本热捧的风口以来，市场目前较有名气的参与者有跟谁学、新东方在线、学而思网校、有道精品课、猿辅导、作业帮等。在今年3月，猿辅导完成新一轮10亿美元融资。6月底，作业帮宣布，完成E轮融资，融资额高达7.5亿美元。整个教育行业都刮起了在线教育的大风。

在线教育已成风口下的猪，三大玩家谁能率先夺下？

在线教育市场目前主要有三类玩家，一是跟谁学、作业帮、猿辅导、等纯在线教育公司；而从线下培训机构分化出来的在线教育公司，例如好未来的学而思网校，新东方的新东方在线；三是互联网巨头自己孵化的在线教育平台，如网易的“有道精品课”、腾讯的企鹅辅导精品课、字节跳动的教育板块等。

三类玩家在在线教育领域各有各自的优点，让其在这条赛道上都可以占有一席之地。

1、从师资力量来说，拥有传统线下办学经验的品牌肯定比纯在线教育机构更具优势。教育的本质在于教书育人，所以说好的教育离不开好的师资队伍、教育内容、服务和最终产生的效果，这些成为各大培训机构的核心关键，也成为不少培训机构招生的活招牌。

像拥有传统线下办学经验的学而思北京分校，共有教师1500多人，其中毕业于清华、北大等知名学府的教师占到50%，其他知名重点院校占40%，另有10%毕业于其他优秀院校。有着3年以上教育培训从业经验者占到了90%以上。

这样的师资力量是其他在线教育新秀短期内难以建立的。虽然近几年教育行业高薪挖人事件频频发生，但传统线下培训机构的根基还是很难动摇。外加上有着多年的培训经验，在行业内打造出了不凡的口碑。有庞大的学员数量支撑，其他培训机构短期内想撼动其地位希望并不大。

2、即便是转战在线教育，传统线下教育依然具备天然的品牌优势——如新东方在线在背靠新东方，在获课量和获客成本上体现出来。

首先，从获客量看，虽然新东方同比增速不如跟谁学，但就人数上比较，跟谁学差的不是一星半点。新东方2020年Q4财报数据显示，学生报名人数约258.56万人,同比下降6.2%；好未来2021年Q1财报数据显示，正价课总人次为295.64万，同比增长72.1%；跟谁学2020年Q1财报数据显示，正价课付费人次达到77.4万，同比增长307%。

所以说，传统线下培训机构在这个行业中深耕的成果，纯在线教育机构想在短期内缩短差距基本上难以实现的。

其次，从获课成本看，传统线下教育品牌也比纯在线教育机构更具有优势。据中泰证券计算的获客成本数据，新东方在线为117元，跟谁学为549元，51talk为4312元，沪江科技为1113元。

相比同行，新东方在线、好未来的获客成本远低于同行水平，而纯在线教育平台（跟谁学、51talk）在获客成本上是下了血本，像51talk、沪江科技等培训机构在无品牌背书情况下，主要依靠烧钱驱动用户和营收增长，获客成本相对较高，所以面临盈利难窘境。

3、但是，纯线教育机构采取的轻资产运营模式，相比传统培训机构的重资产投入模式来说，有一定的成本优势。野村中国互联网及教育行业分析师徐静认为，在线教育本身经济模型非常好，边际成本低，毛利率非常高，规模效应起来以后，可以达到70%甚至更高。

纯在线教育平台的毛利率水平与班课授课模式有关，跟谁学和流利说采取的是大班课模式，大班授课的好处在于教师的课程能够重复利用，录制下来的课程还可能进行二次销售，且大班授课没有人数限制。

传统线下培训机构主要采取的是中小班或是一对一授课模式，但每堂课程有着限制人数，这样就把每节课的收入限制住了。比如大班授课每班人数达到2000人，中小班授课30人，这中间的人数差距，也就造成了利润差距。虽然用户更偏好中小班和一对一模式，但大班课模式更具备规模效益，其盈利模型要优于中小模式。

因此，跟谁学和流利说的毛利率水平相对新东方等传统线下教育要更高。总而言之，在线教育行业属于高毛利率行业，大多数在线教育平台的商业逻辑是跑的通的。

4、至于跨界玩家纷纷涌入在线教育，有着互联网巨头撑腰的情况下，还是能够抢占一定的市场份额。

由于疫情原因在线教育迎来发展机遇，目前在线教育基本已被传统教育和在线教育起家的玩家占据情况下，巨头们挤入硬生生将在线教育这个圈子撕出了一道口子，如淘宝发布“一亿新生计划”，宣布正式进军教育领域，表示三年内要为淘宝上的教育机构带来1亿新生；网易有道已签下中国女排总教练郎平为有道精品课首个代言人；2019年，字节跳动主攻方向为k12网校与教育硬件，从产品形态上，包括了高清录播、在线直播与AI互动课等主流模式，5月，通过收购清北网校推出K12网校产品，主打在线大班直播课。

重金砸入下，硬生生将双方对决，变成三方战争。虽然这些大多都是没有根基的新选手，但他们用户数据庞大，流量池丰富，谙熟互联网营销模式，并且资金雄厚，烧得起钱，还拥有大数据算法分析等技术优势，相信也能造出不错的成绩。

在线教育已经搅混了传统培训教育格局，跟谁学市值赶超新东方让更多人看清楚，培训教育未来发展趋势，在线教育才是该吃的红利。行业内三类优质玩家纷利用自身优势，不断抢夺市场资源，洗牌培训教育格局再重组。至于谁先抢占市场最大蛋糕，成为在线教育的扛把子呢？或许，现在下定论还为时过早。