策略 | 做空玉米淀粉加工利润策略方案

摘要：

目前东北地区中央企业入市收购，对玉米价格形成一定支撑，玉米淀粉方面，东北地区大型加工企业享受100-300元/吨深加工补贴，利空玉米淀粉价格，我们认为买705玉米卖705淀粉或存在套利机会。

正文：

1、方案主要内容

头寸标的：C1705-CS1705

方向：做空淀粉加工利润

多头：C1705合约

空头：CS1705合约

头寸匹配：1.2:1

交易类型：上下产业链套利

交易模式：一次性较大回撤固定亏损及目标止盈交易

止损设置：40点/组

预期收益：120点

盈亏预测比值：3/1

介入时间：当前至12月30日之中任何一个交易日

介入价格：1.2倍C1705-CS1705价差小于-20，如价差能低于-30更为安全。

头寸预计持续时间：最迟不超过2017年1月份最后一个交易日

2、头寸可行性主要逻辑

· 2016年11月1日-2017年4月30日东北地区大型玉米深加工企业享受100-300元/吨的加工补贴，淀粉成本下降。

· 2016年中央企业保持在市收购，一定程度上支撑玉米价格，东北地区玉米价格临近农民种植成本继续下行概率极小。

· 养殖需求增加，加快了玉米去库存。

· 统计角度初步目前5月合约玉米淀粉理论加工利润约在-30元/吨，如果考虑补贴属于正常偏高水平。淀粉现货价格偏高有回落要求

· 风险点深加工产品需好转，特别是糖类，带动了淀粉需求，产品出口也在好转，不利于淀粉价格下跌。

3、头寸可行性细化研究

3.1玉米供需预期

2016年10月份开始，中央企业开始入市收购，预计收购将持续到次年4月底，期间玉米价格将一定程度上得到支撑，布瑞克预计中央企业收购总量在6000-7000万吨，玉米进入中央企业仓库，后市玉米供应将主要依靠拍卖，但考虑到玉米库存的规模和农民、贸易各环节玉米留存量的增多，玉米价格难有上升空间，但下行空间有限。

3.2淀粉价格成本变化因素

截止目前华北地区玉米价格在2200-2300元/吨左右，相对于东北地区玉米价格属于正常偏高水平

当前各地区淀粉加工利润仍维持较好水平，企业开机率提升，增加了淀粉供应。

· 2016年11月1日-2017年4月30日东北地区大型深加工企业享受100-300元/吨的玉米深加工补贴，淀粉原料成本下降，目前淀粉副产品价格维持较高水平，长期来看有上行趋势，特别是胚芽及蛋白粉，将会降低玉米淀粉加工成本。目前按照5月份玉米期货价格评估淀粉5月成本大概亏损30元/吨，如果考虑补贴属于正常偏高水平。淀粉现货价格偏高有回落要求。

3.3 淀粉与玉米比价数理统计

5月合约中玉米淀粉-玉米价差处于正常的位置。有继续缩小可能

结论：综合考虑5月合约玉米供需情况和玉米淀粉加工成本、需求，我们认为做空淀粉加工利润具有较大合理性。另外考虑到玉米替代品进口减少，饲料需求增加，酒精生产增加，玉米去库存顺利，国家希望玉米价格稳定等因素，玉米价格偏稳为主，淀粉有回落要求。1.2倍做多C1705，1倍做空CS1705套利存在较大的成功概率，并能获得良好收益。